中金黄金首次覆盖报告:优质铜钼资产注入,业绩将大幅增厚

首次覆盖增持评级。综合PB和FCFF估值法,考虑到母公司中国黄金集团承诺将继续注入黄金资产,且本次内蒙古矿业注入后业绩将大幅增厚,债转股完成后财务费用下降,首次覆盖给予目标价值10.71元,预测公司2019-2021年净利润3.60/3.82/4.25亿元,对应EPS0.10/0.11/0.12元;考虑内蒙古矿业并表,备考净利润为10.35/10.38/10.47亿元(参考业绩承诺口径)。收购前业绩对应2019-2021年PE107.4/97.6/89.5倍估值,对应空间19%,增持评级。

    降息周期渐行渐近,金价有望绽放。假设美国经济发生实质性衰退,随着降息周期的开始金价将有较好表现。展望2019年下半年及之后可能发生的降息周期,我们认为此轮降息将肇始于美经济见顶回落,实质性衰退,且近期数据已有所展现,故判断金价具备走强基础。按公司矿金产量23.51吨计算,金价每上涨10元/克,公司业绩增厚1.19亿元(主力矿山少数股东权益较大),受益于金价上涨。

    增发收购内蒙古矿业,未来仍有资产注入预期。公司拟向中国黄金集团以6.68元/股以股份加现金购买内蒙古矿业90%股权,作价37.97亿元,2019年业绩承诺约7.5亿元。同时,公司实施债转股及募集配套资金20亿,财务费用大幅下降。公司保有金/铜金属量496吨/37万吨,年产矿金/矿铜23.51吨/1.8万吨,定增完成后,公司矿铜年产量将增加6.9万吨。母公司方面,黄金集团公司目前保有黄金金属量约1,908吨,铜金属量1,022万吨,承诺仍将继续向中金黄金注入境内优质资源。

    催化剂:定增收购完成,金价上涨核心风险:资源外延进度不及预期;铜价下跌;定增进度不及预期