6月美联储议息会议点评:美联储年内降息概率加大

经济不确定性增加、通胀低迷,降息概率加大

    6月FOMC会议声明较5月偏鸽。美联储下调对美国经济形势的评估,认为美国经济活动正以“温和的速度增长(moderaterate)”,此前为“稳健增长”。对劳动力市场的评估与此前相同,就业市场依然强劲,近几个月就业增长稳定,失业率保持在低位。此外,美联储认为家庭支出增长似乎已较今年早些时候“有所回升(pickedup)”(此前为增速放缓),但下调对企业固定投资指标的评估,认为企业固定投资“疲软(soft)”(此前为增速放缓)。总体通货膨胀率以及食品和能源以外的其他商品的通货膨胀率都低于2%。以市场为基础的通胀补偿指标有所下降;基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。在前瞻指引方面,美联储删去此前“对货币政策保持耐心”的措辞。美联储表示,由于经济面临的不确定性和温和的通胀压力,美联储将密切关注未来的经济数据对经济前景的影响,并“将采取适当行动(actasappropriate)”以维持经济扩张,劳动力市场强劲,以及通胀接近2%的对称目标。这一表态与此前美联储主席Powell6月4日在“FedListen”会议的表态相一致,暗示存在降息的可能性。在经济预测方面,美联储维持对2019年实际GDP增长2.1%的预期不变,小幅上调2020年的实际GDP增长预期至2.0%;分别小幅下调2019年、2020年以及2021年的失业率预期0.1个百分点;分别下调2019年、2020年的通胀预期至1.5%和1.9%,下调2019年、2020年的核心通胀预期至1.8%和1.9%。

    美联储内部分歧仍存,如果降息将是预防性降息

    最新公布的点阵图暗示2019年降息概率较大,但是美联储内部分歧仍存。美联储17位官员中,有8人预期2019年降息,其中7人预期降息50基点,1人预期降息25基点;8人预期利率保持不变;1人预期加息25基点。一方面,美国经济基本面还比较健康,降息的理由似乎不太充分,而且降息可能会刺激企业加杠杆,引发债务风险。另一方面,通胀低迷,以及美国经济确实出现了拐点迹象,给降息提供了支持。如果年内降息,那将是和1990年代中期一样是预防性降息。如果降息带来经济增速和通胀的回升,不排除美联储重新加息。事实上,美联储散点图也证实了这点。

    美联储降息的一个技术性困难

    当前的下限系统,缺乏利率目标上限的控制,无法像欧洲央行一样通过下调利率走廊上限来降息。预计未来美联储在实施降息之前,将会讨论降息的方式。降息时将同时下调超额准备金利率(IOER)以及隔夜逆回购协议(ONRRP)利率,起初,IOER仍会略高于ONRRP利率,如果市场利率仍有突破联邦基金目标利率上限可能,美联储将会继续下调IOER至ONRRP,此后IOER降无可降,美联储可能重新扩表,或者利率调控体系转为利率走廊,并设置一个再贷款利率作为利率走廊上限,通过调控利率走廊的上下限来降息。

    全球经济周期向下,货币宽松预期再起

    摩根大通全球综合PMI从2018年2月就开始走弱。2019年以来,印度、新西兰、澳大利亚等国均已降息。美联储降息之后,其他地区的汇率制约将减弱,会有更多的央行跟随降息,全球将进入货币宽松周期。美联储偏鸽,美元走弱,6月20日人民币对美元中间价调升88个基点。二季度以来,中国经济供需两转弱,贸易摩擦升级,信用收缩的风险再起,经济下行压力再次增加。如果美联储降息,中美货币政策周期将趋同,中国货币政策空间将打开,将更加关注国内经济目标。

    风险提示:美国货币政策超预期。