动力电池海外专题一之LG化学:厚积薄发,龙头增长潜力无限

类别:行业研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2019-06-20

财阀体量庞大足以支撑高投入,电化学领域深刻布局,动力电池厚积薄发。LG集团为韩国第二大财团,年收入规模超千亿美元,近年业务增量和资本开支主要集中于LG化学。LG化学是全球四大电池企业中唯一一个化学材料业务出身的企业,在电化学领域专业布局深而广。公司是第一批进入锂电池行业的企业,对软包、圆柱技术理解深刻,目前市占率稳定在全球前三。因05年质量问题召回,叠加以高端圆柱技术为主的战略失误,公司错失智能手机行业爆发期,导致无法登顶消费行业。动力电池方面,公司研发投入果断,借鉴消费锂电产业化经验,走软包三元路线,迅速绑定一线主机厂,目前被普遍认为是最具潜力的动力电池龙头。

    动力电池高举高打,产能跟随订单迅速铺开,预计2020年开启新一轮高速成长周期。公司从2000年开始动力电池研发,08-11年与韩国车企合作上车试用,2015年开始逐步获得欧美主流车企订单,迅速在韩国、美国、欧洲、中国建立四大动力电池基地,2018年底动力电池产能约20gwh,随着中国、波兰产能释放,公司计划20-21年产能达到110gwh。出货方面,18年LG化学动力电池出货量7.4gwh,全球市占率7.6%,海外市占率23%,仅次于松下,预计今年出货量有望达到11gwh。公司客户囊括海外一二线车企巨头,20年随着大众、戴姆勒、通用、现代起亚等电动化平台落地,公司有望开启新一轮增长周期。长期来看,LG化学海外市占率预计达到30%,国内市场,LG拟与吉利建立合资电池厂,预计未来份额有望达到10%。

    三大核心竞争力全面领跑——技术、供应链、客户。技术上,LG化学最早开始布局动力软包,覆盖大部分核心专利,压缩其他软包对手空间。软包电池目前全球市占率约16%,但其具备安全性、高能量密度、形状灵活等优势,预计未来份额将不断提升。18年LGC电池业务研发投入约18亿元人民币,占营收比重近5%。供应链方面,LG绝大部分三元正极自产,隔膜、电解液曾自供,目前虽已出售相关业务,但研发人员保留,且掌握核心专利,培养供应体系,有效控制成本。客户方面,目前放量车企主要为通用、雷诺日产、现代,19-20年开始大众新车型逐步放量,目前LG在手意向订单已超过500亿美元。

    投资建议:进入海外供应链的上游标的,及国内中游龙头标的,将受益于全球电动化时代的来临。全球电动车元年来临,以LG为代表的全球电池巨头产能产量将迅速扩大,率先通过认证进入海外供应链的上游标的将充分受益全球电动化进程。推荐锂电中游的优质龙头(新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料;恩捷股份、杉杉股份);电池龙头(宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、);核心零部件(汇川技术、宏发股份);同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂(天齐锂业)。

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