火炬电子深度研究:军用陶瓷电容器龙头,新材料业务拐点临近

军用陶瓷电容龙头,新材料业务进入拐点,业绩保持稳健增长。公司成立三十年来,专注从事电容器等电子元器件的研发、生产和销售,近年积极布局特种陶瓷新材料业务,未来有望成为新的业绩增长点。公司2018年实现营业收入20.24亿(YOY7.20%),自2011年以来复合增长20.35%;2018年实现归母净利润3.33亿(YOY40.51%),自2011年以来复合增长19.80%。

    陶瓷电容受益于下游需求增长,布局钽电容、超级电容扩张业务边界。受益于国防预算稳定增长、逐渐向武器装备倾斜、装备信息化水平提升以及国产化替代等四重因素的带动,军用陶瓷电容器需求保持高景气度;汽车电子和消费电子繁荣,推动民用陶瓷电容器需求不断增加。公司深耕军工和高端民用领域多年,技术领先,资质齐全,是国内首批通过“宇航级”MLCC产品认证的企业,与多家军工及高端民用领域的单位建立了良好的合作伙伴关系。公司2016年成立钽电容产品事业部,2017年成立超级电容事业部,2018年收购广州天极,布局钽电容、超级电容以及微波器件领域,业务边界不断扩张,未来有望成为新的业绩增长点。

    特种陶瓷材料拐点临近,有望再造一个“火炬”。公司通过与厦门大学合作拓展陶瓷新材料业务,相关技术填补了国内的空白。特种陶瓷新材料是新型高推重比航空发动机、空天飞机等重要武器装备高温部件的理想材料,未来应用前景广阔。公司特种陶瓷材料项目设计产能10吨/年,目前已实现5吨/年,建成三条生产线,2018年实现净利润620.82万,新材料板块的布局初显成效,进入拐点。根据公司在非公开发行预案中的论述,新材料项目正常年份可实现销售收入为5.6亿元,按照12年测算期测算,年均收入5.3亿元,年均净利润3.05亿元,未来陶瓷新材料业务有望在电容器业务之外再造一个“火炬”。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿,对应EPS为0.93元、1.16元、1.45元。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,给予公司2019年30倍PE,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。

    风险提示:军品订单不及预期;新材料业务进展不及预期。