内蒙华电:高增长、高分红的二线火电龙头

公司作为内蒙地区火电龙头,受益于蒙西地区供需改善、煤价回落以及新增机组投产,业绩有望持续高增长;公司 2019-2021年分红率高达 70%、高股息凸显投资价值。

    投资要点:

    投资建议:目标价 3.57元,首次覆盖给予“增持”评级。公司是内蒙地区火电龙头,主要供电蒙西电网及华北电网,受益于蒙西地区供需改善、煤价逐步回归合理区间以及新增机组投产,公司业绩有望持续高增长。预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.23、0.26、0.27元,综合PE 与 PB 估值结果,给予目标价 3.57元,给予“增持”评级。

    与众不同的观点:市场认为公司业绩增长难以持续;我们认为蒙西供需格局有望持续显著改善,利用小时及电价均呈上升趋势,公司蒙西火电盈利改善有望持续,带动公司业绩持续回升。

    利用小时高增长+电价回升,蒙西火电业绩有望改善。1)供需改善,利用小时高增:近年来高耗能产业向内蒙地区迁移,蒙西地区用电高增长,而蒙西电网内新增机组有限,受益于此,蒙西电网电力供需格局有望持续改善,公司蒙西火电利用小时有望持续高增(2018年同比大幅增长 690小时) ;2)电价回升:蒙西地区是全国电力市场化的先驱,当前市场化比例较高,上升空间有限,同时随着交易市场的成熟,市场电折价有望进一步收窄,电价有望回升。

    承诺高分红,投资价值凸显。公司承诺 2019-2021年每年的现金分红比率不低于 70%且每股派息不低于 0.09元人民币。1)假设可转债不转股,测算得当前股息率约 5.5%;2)假设可转债全部转股,当前股息率约 4.9%。公司股息率较高,投资价值凸显。

    风险提示:电力需求疲软、煤价超预期上涨