潞安环能:业绩逐步释放,外生增长可期

公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。

    减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。

    山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。

    估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。

    投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。

    风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险