汤臣倍健:悲观预期充分释放,估值低位建议增持

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2019-06-19

短期电商数据波动及医保政策的悲观预期已经充分反应,现价对应20倍PE,公司未来两年增长确定性依然很高,继续维持黄金三年高速成长判断,建议增持。

    投资要点:

    投资建议:近期市场对电商数据以及取消个人医保账户的担忧,对公司短期及中期的预期曲线有所下调,情绪集中释放下股价明显回调。我们认为公司依然有能力穿越短期波动,维持2019-20EPS预测0.92、1.18、1.51元,目标价28元,现价对应20倍PE再现买点,增持。

    销售节奏虽有波动,但动销整体平稳。因为要加快对LSG的整合,2019年公司整体的销售节奏相对往年提前,线下渠道已经加大对LSG的铺货,故整体上Q1的销售强度偏高,再加上LSG的供应偏紧,Q2放缓了销售强度、消化Q1效果。因而全年来看销售节奏依然不会线性平稳,这与2018年销售集中在第二、三季度类似,从终端来看销售相对稳健。

    Q3电商渠道有望加强。电商渠道数据不佳一是因为电商法推出对淘宝系代购的挤压,电商平台短期对跨境保健品的支持减少,二是公司上半年的重点集中在线下渠道,电商的竞争策略视竞争对手而定,同时4-5月是电商淡季,公司线上表现与行业同步,后期有望加强。

    黄金三年,引领成长。如果跳出特定的药店渠道看保健品整个行业的发展,保健品更多是在于需求端的拉动,药店零售模式整合直销模式的空间依然很大。因为公司的发力药店渠道的集中度还在提升,公司也获得超越行业平均的增速,未来两年在大单品运作、品牌运作能力提升下公司依然有望保持高速,继续穿越短期低谷。

    核心风险:医保基金改革的悲观预期,电商平台继续限制导流。

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