农林牧渔行业卓越推:好当家、中粮糖业

本周行业观点坚守糖业大周期,不惧短期利空因素

    当前已处于内外糖成本双双倒挂的阶段,是糖价周期的绝对底部。但不可否认的是,内外糖价从年初至今仍然呈现底部震荡走势,主要原因在于18/19榨季印度大幅增产,库存高企导致供应阶段性宽松。我们认为,糖业库存去化是被动而非主动,在往轮周期中库存量和消费比的变化均滞后于糖价且与糖价呈现明显的负相关关系,因此高库存会一定程度上抑制糖价周期上行中的涨幅,但对糖价方向不会产生实质影响。当前阶段糖价滞胀就是出于高库存抑制的原因,但随着库存的逐渐消化,以及下榨季全球糖产需下降带来供需的边际改善,内外糖价有望同步回暖。

    19/20榨季全球糖出现产需缺口的确定性不断提升:近段时间包括ISO在内的全球各大机构在不断调低19/20榨季全球糖产量,主要基于印度、泰国减产有望超预期,巴西、欧盟产量基本维稳的考虑。受干旱影响,19/20榨季印度马邦可供收割的甘蔗面积预计仅有85万公顷,低于18/19榨季的110万公顷。马邦上榨季压榨的甘蔗大约有54%是宿根蔗,今年的宿根蔗比例预计约为40%。但由于蔗农提前砍收甘蔗用作饲料,19/20榨季甘蔗供应量将受到严重影响。如果季风雨不能在6月底到来,预计收割面积还将下降10%至15%。此外,为解决国内库存过剩、糖价低迷导致蔗款拖欠问题,印度马邦政府拟制定政策推动25%的甘蔗用于生产乙醇。根据印度2022年10%的油醇混合比例目标,乙醇需求约为30亿升,当前产能约10亿升,如果全部自给乙醇产量还有两倍增长空间。我们认为印度实施乙醇增产计划有望减少制糖比例从而缓解国内库存压力。此外,考虑到19/20榨季主产区泰国甘蔗的转移种植、巴西新榨季初的极低糖醇比、欧盟增产乏力,全球产需结余进一步下降甚至出现缺口成大概率事件,产需结余持续下降带动糖业供需的边际改善,糖价有望走出底部,进入1-2年的上行周期。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、中粮糖业(600737)。