恒润股份:营收快速增长,低估值优质标的

投资要点

    公司营收持续快速增长。公司2018年实现营业收入11.85亿元,同比增长60.03%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长37.62%;2019年一季度公司实现营收2.64亿元,同比增长21.43%。

    风电塔筒法兰同比收入大增,毛利率有所下滑。2018年,公司风电塔筒收入达5.90亿元,同比大幅增长50.37%;毛利率为23.31%,同比减少10.54pct。

    公司作为海上风电法兰龙头,显著受益于全球海上风电装机快速增长。但原材料价格仍处于高位、风机整体价格下降以及员工薪酬提升等原因导致毛利率出现较为明显的下滑。

    石化管道行业引领锻制法兰高速增长。公司锻制法兰及其他自由锻件收入达3.01亿元,同比增长67.95%。其中锻制法兰收入达2.68亿元,同比增速达70.45%,并且毛利率上升6.96pct达26.08%。从行业应用来看,石化管道行业增长最迅速,收入7206.53万元,同比激增487.82%。金属压力容器和贸易公司也分别有38.96%和22.92%的收入增长。炼化的兴起和供给侧改革对公司该业务带动效果明显。

    三费比率显著缩减,研发费用率上升。公司销售费用率为5.19%,同比大幅缩减3.91pct;管理费用率为2.86%,同比减少0.76pct。财务费用为-0.30%,同比减少1.23pct。三项费用率共同比大幅减少5.90pct,这在一定程度上减轻了毛利率下滑的影响。研发费用率为3.93%,同比增加0.47pct。

    收购光科光电51%股权,切入光伏、泛半导体零部件行业。公司董事会于2018年9月同意以1.80亿元收购光科光电51%股权。光科光电承诺2018-2020年归母净利润和扣非归母净利润分别不低于3000万元、3500万元和4000万元。

    光科光电主要工艺为机加工,与公司能够形成良好协同。通过收购光科光电,公司切入光伏、泛半导体设备领域,为公司未来发展打开巨大空间。

    盈利预测及评级:公司海上风电法兰高速增长,收购光科光电打开新空间。

    我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.33/1.70/2.08元,对应6月6日收盘价PE为11.5x/9.0x/7.4x,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:原材料进一步涨价,海外贸易风险,商誉减值风险。