6月保险行业投资策略:5月保费端表现有所分化,平安新单保费增速回暖

投资要点: 5月上市公司寿险新单保费增长或有分化。 平安 5月新单保费增速创今年以来的新高, 我们判断由产品端发力带来。 我们预计太保新单保费保持平稳增长,公司内部经营平稳,代理人产能稳步提升。国寿、新华保费端表现偏弱, 可能受到内部架构调整或管理层变动的短期影响。 从整个 2季度来看, 我们预计上市公司NBV 增速整体表现偏弱,保障型竞争加剧及基层监管趋严(银保监会监管架构下沉)是重要影响因素, NBV 增长承压局面有望于 2020年迎来改善。 财险方面, 保费同比增速保持平稳, 利润增长改善趋势明确。 资产端方面,长端利率仍面临下行压力,短期处于震荡位置, 6月以来 10年期国债收益率震荡下降 4.49bps。 目前平安、国寿、太保、新华的 2019年 PEV 分别为 1.20、 0.81、 0.80、 0.77倍, 处于历史低位,具有较好的长期配置价值。

    我们预计 5月保费端出现分化,平安、太保、 太平表现较优, 新产品上市促销或停售具有拉动作用,以及由代理人产能提升带来。

    1) 5月平安个人业务新单保费增速回暖, 预计得益于产品端发力。 前 5月个人业务新单保费同比下滑 9%, 下滑幅度环比缩窄 2pct, 5月单月同比增长 6%, 高于前 5个月单月新单增速。 平安 5月上市返还型长期意外险——安心百分百, 预计对新单保费增长具有较好的拉动作用。 同时,该产品适合新人销售,有助于改善代理人留存。

    我们预计后续将陆续有新产品上市促销,或可带动新单保费回归正增长轨道。

    2) 另外,我们预计太保、 太平 5月新单保费增速良好。 预计 5月单月国寿、太保、新华、太平个险新单保费同比增速分别为-10%、 5%、 -30%、 70%,年累计太保新单保费增速约为-5%,国寿、新华、太平增速约为 5%-10%。太平单月保费高增长源自于 5月底停售健康险福禄康瑞。 太保新单保费保持平稳增长,我们判断主要得益于内部经营趋向精细化,核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。

    3) 总保费收入方面, 平安、太保增速持续改善。 前 5月平安、国寿、太保、新华总保费收入分别同比增长 9%、 5%、 5%、 9%。

    我们预计 2季度上市公司 NBV 增速整体表现偏弱,主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动的影响。 预计 2019年上半年平安、国寿、太保、新华的 NBV 同比增速分别为 4%、 21%、 -8%、 5%,其中太保有所改善, 平安、国寿、新华的 NBV 增速较 1季度可能有所回落。 我们预判代理人规模将于 2020年保持稳定且产能逐步提升, 基层机构对于监管的适应性将加强, 产品或加值服务优化升级提升竞争力, 以及资管新规的推进会凸显保险产品的优势(最低收益保证,如万能险的保证利率),均有望打破上市公司 NBV 增长承压的局面。

    财产险保费平稳增长,利润增长改善可期。 5月平安、太保产险保费增速分别为 12%、9%;前 5月累计增速分别为 9%、 11%,其中平安车险、非车险、健康及意外险累计同比增速分别为 9%、 5%、 40%。 受益于车险严监管带来手续费率下降+手续费税前可抵扣比例提升+非车险快速增长,利润改善趋势较为明确。

    资产端方面, 6月长端利率、股市均处于震荡局面,长端利率仍有下行压力。 6月以来 10年期国债收益率震荡下降 4.49bps, 沪深 300震荡上涨 0.7%。 5月经济数据整体偏弱,长端利率仍面临下行压力。

    风险提示: 长端利率下行超预期;代理人规模增长情况不达预期;保障型产品销售不及预期。