宏观周报:逆周期调控力度或将加大

本周经济数据集中发布。一方面,从 5月的经济数据情况看,地产投资韧性消退,基建投资亦未能延续上行趋势,投资整体下行,同时产出端亦透支明显,工业增加值继续下行,增长压力凸显。另一方面,从 M2及社融数据情况看,尽管在低基数作用下,社融增速尚保持平稳,但企业中长期贷款仍增长乏力,社融结构不甚理想,或许意味着经济增长下行的趋势短期难以完全逆转。而从政策调控空间看, PPI 数据重新转入下行通道,同时 CPI 亦未突破 3%红线,对货币政策压力有所减轻。但财政数据看,前期减税对财政收入的作用开始显现一般预算内收入增速仅为个位数,在赤字率有限的情况下,财政支出仍将围绕提高效率发力。

    v 本周综述:

    高频实体情况方面, 本周原油库存上行,同时 EIA 在 6月份的 STEO 中下调了未来两年原油需求水平,调整幅度超出预期,油价继续下跌。短期看,尽管两艘油轮在阿曼湾遭到袭击一度导致市场对原油供给担忧上行,但目前油价走势的最大焦点仍在于全球经济放缓,后续仍需关注美国方面经济走势。

    流动性及利率方面, 本周央行在公开市场继续进行逆回购以对冲到期资金,银行间资金总量宽松,央行首次以 CRMW 支持银行发行同业存单,但市场对同业风险的担忧有所反复,同业存单等级利差进一步走扩,非银机构及民企信用债压券成本上升。消息上,专项债通知催生市场对逆周期政策调控加码预期,利率中枢一度调整。短期看,基本面上,新一期公布的通胀数据显示 PPI 下行,CPI 则延续上行,整体在预期范围之内,通胀破 3的担忧进一步消散,同时社融数据仍以短端投放为主,企业中长端继续偏弱,但在基数偏低的情况下信贷整体下行幅度亦有限,短时间内通胀和增长因素对债市刺激均偏平淡,利率中枢走势很大程度上取决于流动性预期,流动性分层问题本月中旬以后或仍有反复,后续则或将随着央行继续进行各类增信措施及银行间流动性的持续充裕而逐步缓解,而在通胀高点平稳度过、外围流动性压力减轻等一系列因素配合下利率中枢有望逐步打开下行空间。信用债方面,产业债信用利差震荡,城投债信用利差则整体走扩,仍可选择优质券种寻求资质下沉机会。

    v 风险提示: 宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。