保险行业上市险企5月保费点评:总保费增速好转,平安新单增长逐月提速

投资要点:寿险5月单月保费恢复正增长,同比+2%。平安5月个人业务新单同比+6%,增速优于1-4月各月增速。预计2019年上市险企NBV有望同比提升10%-15%。平安产险5月保费增速较4月有所提升,主要是由于非车险在责任险等险种高速增长的带动下恢复两位数正增长。预计在新车增速放缓、报行合一力度加强下,各险企将发力车险服务品质竞争并致力于降低手续费率。行业维持“优于大市”评级。推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。

    【事件】上市险企披露原保费收入:1)平安人寿、太保人寿、中国人寿、新华保险5月单月原保费同比分别+13%、+10%、-14%、+9%;1-5月累计同比分别+9%、+5%、+5%、+9%。2)平安产险、太保产险5月单月保费同比分别+12%、+9%,1-5月累计同比分别+9%、+11%。

    5月上市险企保费增速好转,同比+2%。上市险企(不含未披露5月数据的太平)1月、2月、3月、4月、5月单月寿险总保费分别同比+13%、+10%、+1%、-5%、2%;平安、太保、新华5月单月寿险保费增速接近4月,我们预计主要是由于“开门红”刚结束,4月、5月全行业将更多精力聚焦于分支公司的代理人增员,因此业务层面5月较4月边际变化不大;国寿5月单月寿险保费同比-14%,同比降幅较4月的-31%明显收窄,我们预计保费同比负增长仍与18年高现价分红年金盛世臻品基数较大有关,但高基数对保费增速的负面影响正在逐月减小。上市险企1-5月累计保费同比增长+7%,18年同期保费同比+11%。

    平安5月个人业务新单同比+6%,新单增速逐月恢复趋势明显,仍看好全年保障型增速。1)2019年1-5月,健康险增速为+35%,18年同期为6%。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力。2)平安1月、2月、3月、4月、5月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%、0%、6%,1-5月同比-9%。平安业务品质最优、保障型占比最高,一季度NBV同比增长6%左右,远好于保费增速;新业务价值率同比+5.9ppt。3)我们预计5月保障型增速仍较为稳定,全年保障型增速将高于整体新单增长,国寿和平安NBVMargin有望大幅改善。我们认为在保障型供需两旺的带动下,上市险企全年NBV有望实现10%-15%同比增速。

    平安产险5月保费增速较4月提升、非车险恢复较高增速,预计产险整体增速较稳定。1)平安产险、太保产险5月单月保费同比增速分别为+12%、+9%,平安产险较4月的同比增速5%有所上升,太保产险同比增速较4月基本持平。2)平安5月车险、非车险、意健险分别同比+7%、+25%、+35%;1-5月车险、非车险、意健险分别同比+9%、+5%、+40%。5月车险同比增速较4月下降4ppt、非车险由4月的同比-16%回升至同比+25%。3)我们预计19年产险行业受新车销量增速下滑影响,保费增速难有大幅改善;车险将从保费竞争进一步转向服务竞争,各险企将着力于提高续传保率以抵消新车业务下滑带来的负面影响。非车险将在责任险等险种高速增长的带动下整体维持较高增速。4)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,手续费率有望进一步下滑,或将影响未到期责任准备金计提规模从而促进已赚保费形成率提升,行业整体综合成本率年内有望改善。5)手续费率的降低也将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速有望改善。

    估值仍低,继续推荐。十年国债近期小幅回调至3.3%左右,险资可配置固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,固收类资产收益率仍较为稳定,且资产久期有所提升。2019年6月14日上市险企股价对应2019EP/EV仅为0.78-1.20倍,估值仍低。公司推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保等。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场持续低迷;保障型增长不及预期。