石油化工行业:涤纶降价1000元也省不出1%的成衣关税!

事件

    USTR称6月将就约3000亿美元中国商品加征25%关税举行公开听证会。5月10日生效的2000亿加税清单对于国内聚酯产业链的产能影响只有0.255%,影响微弱。然而如果中美贸易战持续发酵,将征税范围扩大到3000亿美元,则几乎覆盖了我国对美出口的全部纺服产品。涉及纺服产品出口额458亿,占国内出口总额17%,对于纺织服装行业的影响较大。

    评论

    我们认为潜在关税影响的是需求节奏以及需求主体的变化(例如:一些国内高成本坯布厂可能陆续停产,并且被国外坯布厂或者涤纶出口贸易商取代)。随着正在讨论中的3000亿潜在关税囊括了包括成衣在内的几乎所有纺织服装品类,尤其是潜在关税倒逼纺织服装原料供应产业链的成本再分摊的可能性使得当前产业链各个环节出现“观望”情绪。

    考虑到“原油-PX-PTA-聚酯(涤纶)长丝-坯布-面料-成衣”这个产业链作为纺织服装的核心产业链,一旦成衣环节出现税收增加,势必影响整个产业链的产品价格和对应利润。而涤纶长丝作为这条产业链中的承上启下的中枢,我们将重点分析是否能够通过涤纶长丝环节的降价(让利)分摊潜在的成衣关税。

    根据测算,我们发现即使涤纶长丝每吨降价(让利)达到1000元/吨,其成本变化仅仅相当于一件衣服售价的0.48-0.68%左右(假设衣服售价50元),如果衣服本身售价100元,则涤纶长丝1000元/吨的降价更是仅相当于一件衣服售价的0.24-0.34%,也就是说:涤纶长丝环节的大幅降价对纺织服装产业链终端成衣环节在潜在关税下的利润分配几乎没有影响。

    投资建议

    我们维持行业“买入”评级。

    风险提示

    (1)中美纺织服装贸易出现持续休克,宏观经济增速严重下滑,导致聚酯需求端严重不振。(2)油价出现重大变动:地缘政治对油价的扰动,全球原油供应(包括但不仅限于项目投产进度加快或者延缓,产油国人为控制产量等)和需求(包括但不仅限于全球经济增长出现重大增长或者下滑,新能源领域取得重大突破快速替代化石能源造成对原油需求下滑,气候变化造成原油需求出现重大变化等)超预期变化。