5月金融数据点评:宏观“茶”,经济预期偏谨慎,稳增长依旧是宏观经济的主要任务

5月新增人民币贷款为 11800亿元, 预期 13000亿元, 前值10200亿元; 5月 M2同比增 8.5%, 预期 8.6%, 前值 8.5%; 5月社会融资规模增量为 14000亿元, 前值为 13591.69亿元。 我们点评如下:居民户中长期贷款增长情况好于短期贷款, 企业中长期贷款增长情况差于短期贷款, 表明居民与企业对未来经济前景的看法偏谨慎。 5月先行指标制造业 PMI 再次跌落荣枯线, 且创 15年以来同期新低, 预计稳预期、 稳增长依旧是宏观经济的主要任务;预计后期社融增速在目前的水平上有所上行: 一是 2018年的基数逐月走低; 二是专项债新政提出加快专项债券发行使用进度。但是也要看到, 社融增速上行空间不会太大: 1季度央行货币政策执行报告指出, “2019年以来, M2和社会融资规模增速分别保持在 8%和 10%以上, 与名义 GDP 增速基本匹配” , 这就指出了央行心中合意的社融增速底限是 10%。 此外, 在宏观经济增速下行, 且下半年 PPI 同比中枢低于上半年的情况下, 2019年名义 GDP 增速低于 2018年是大概率事件, 这意味着如果严格按照“社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配” 原则的话,2019年社融增速不会大幅高于 2018年的 9.78%。 综合判断,2019年全年社融增速大概率位于 11%左右。我们坚持之前的观点, 即 2019年 M2增速难言乐观, 原因有两点: 首先, 在 2019年贸易顺差收窄的背景下, 外汇占款下行是大概率事件, 这将减少基础货币, 降低 M2增速; 其次, M2与社融增速应与名义 GDP 增速相适应, 1季度名义 GDP 增速为7.83%, 较前值下行 1.31个百分点, 而 PPI 同比下半年大概率低于上半年, 这意味着名义 GDP 增速承压。 当然, 在宽货币向宽信贷传导的背景下, 综合考虑, 预计 M2同比有望维持在 8.5%左右。