医药生物行业第三方检测行业专题报告:行业步入良性竞争拐点,龙头企业持续受益

类别:行业研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金 日期:2019-06-14

国内ICL行业过度竞争接近尾声,2019年行业有望步入良性竞争拐点,龙头企业持续受益

    近年受竞争加剧和模式改变的影响,医检业务收入增速下滑、毛利率走低,我们分析认为主要受到两方面因素影响:1)行业竞争加剧,由原有的几家检测服务企业,发展到IVD厂家&渠道商往下游延伸、竞争者激增,行业过度竞争,折扣率降低,检验中心单产降低,影响收入增速和毛利率;2)模式的改变,由原有的纯粹的送样模式,发展到与医院共建以价换量,毛利率降低。

    自2018年下半年以来,一些小型实验室由于持续不能盈利开始转变原有的低价竞争策略,我们认为2019年行业进入良性竞争拐点。对不同给的商业模式进行比较:1)集采业务本质为降低检验科的采购成本、相比第三方检验服务的规模化采购以及规模化检测,成本降幅能力以及服务能力相对弱,从长期来看优势并不突出。2)专科检验实验室在细分领域备一定的技术优势,但整运营&采购&获客成本高于大型综合实验室,长期有望被大型综合实验室并购整合。3)目前检验服务的多种模式(集采、特检、共建等系列模式)在一段时间內并存发展,从长期趋势看,独立第三方实验室和区域共建第三方实验室有望最终胜出。

    借鉴美国ICL巨头Quest和Labcorp的成长路径,以“业务结构+运营效率+网点布局”三维度分析国内典型的第三方检测服务企业

    通过剖析美国独立医学实验室(ICL)巨头Quest和Labcorp的成长路径,我们归结出其成功的三个关键要素:1)优化业务结构,持续开拓高端检测项目;2)提升运营效率,打造全方位经营管理能力;3)网点布局合理,分级设立实验室提升检验效率。1)在业务结构上,目前金域、迪安可提供超过2500种检验项目,丰富的检验项目有利于公司充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。金域医学近年主要发展基因、质谱、病理等高端项目,营收占比提升至45%;迪安诊断重点打造质谱+NGS高端技术平台,构筑“技术力”驱动未来发展。2)从运营效率来看,金域在应收、应付、存货周期上优势明显、营运能力较好;迪安控费意识较强、同时营收中有部分毛利率低的代理业务,因此销售费用率、管理费用率都比金域医学低10ppt。盈利能力看,金域特检服务收入占比高且扣率高于迪安,因此毛利率也高于迪安;但迪安自产部分IVD产品、且费用控制得当,从而净利率反而比金域高。3)从网点布局来看,金域和迪安都实行分级管理,提升运营效率,同时以共建模式与医院深度合作。

    精选综合实力强劲的优质龙头标的

    金域医学(603882):专注第三方服务,跑马圈地后营收和利润增长有望提速。迪安诊断(300244):“检验外包+渠道代理+合作共建”产业链协同发展,高成长可期。

    风险提示

    分级诊疗执行力度低于预期的风险;检验项目价格持续下降拉低毛利率的风险;市场竞争加剧风险;检验样本质量控制风险;运营管理风险。

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