公用事业行业:《中国生态环境状况公报》发布,大气与水治理需求仍然充足

本周上证综指上涨1.60%,深证成指上涨1.66%,创业板指上涨2.76%,A股环保板块指数上涨1.85%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为1.64%、1.19%、2.22%、3.03%、1.55%。目前环保板块TTM估值23.6倍(暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境等特殊值),较2013年以来39倍行业平均估值水平低39.49%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约124.6%(历史溢价率区间18.7%-272.2%)。

    本周投资组合:高能环境+理工环科+东江环保+联美控股+先河环保+伟明环保《中国生态环境状况公报》发布,大气与水治理需求仍然充足。5月29日,环境部发布《2018年中国生态环境状况公报》,环保行政罚款数额同比增长32%,大气治理、水治理需求仍然充足。具体来看,2018年,1)环保执法方面,全国行政处罚案件18.6万件,罚款数额152.8亿元,同比上升32%,是新环境保护法实施前(2014年)的4.8倍;2)大气治理方面,全国338个地市中,217个城市环境空气质量超标,占比64.2%;京津冀及周边“2+26”城市平均超标天数比例为49.5%,超标天数中,以O3、PM2.5、PM10为首要污染物的天数分别占总超标天数的46.0%、40.7%、12.8%;3)水治理方面,全国地表水监测的1935个点位中,劣Ⅴ类比例仍有6.7%;337个地市的906个在用集中式生活饮用水水源监测点位中,不达标比例为10.2%。

    货币政策重心从总量宽松转向供给侧改革。1)5月9日,央行公布4月货币金融数据,4月社融新增1.36万亿,社融增速从10.7%下滑至10.4%,低于预期。2)4月19日,中共中央政治局召开会议,提出经济运行平稳、开局良好,好于政府预期;货币政策关注重心从总量宽松和刺激转向供给侧的结构性改革,事实上4月12日央行货币政策委员会例会中已经释放了相似信号,环保板块重点影响因素从融资环境改善逐步转向业绩增长。

    投资建议:回归商业本质,运营是环保产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报,以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继,过度竞争的状态也逐步缓解,无效供给渐渐退出市场,环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看,美国WM对应2017年业绩估值21X、美国水务26X,以运营为主、估值稳定,是中国环保产业未来发展方向。

    其他环保板块,补短板和盈利模式是考虑重点。1)环境监测,2018年空气的网格化监测和水环境的监测放量,同时监测行业具备较好的回款能力,行业迎来高景气阶段;2)土壤修复,我们特指城市棕地的修复,城市棕地区位好,开发价值高,修复价值和回款好,在《土壤污染防治法》的背景下,迎来订单加速释放阶段。

    推荐环保运营、监测和土壤修复板块。运营公司:伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务;环境监测行业,包括先河环保、聚光科技、理工环科;土壤修复:高能环境、博世科、理工环科、京蓝科技。

    风险提示:环保政策落地风险,建设项目进度风险。