证券行业月报:2019年6月8日受市场下跌、成交萎缩影响,净利润环比-33%

5月净利润同比-14%,环比-33%。 28家上市券商 5月合计实现营业收入 113亿元,同比-5%,环比-18%(已剔除浙商证券子公司分红影响);实现净利润35亿元,同比-14%,环比-33%。我们认为 5月净利润环比下滑主要是由于 5月交易额有所回落、二级市场下跌较多。28家上市券商 1-5月实现营业收入 1048亿元,同比+36%(同比数据均已剔除无可比数据的券商,同比数据口径使用一季报+4、 5月月度数据,未剔除所有子公司分红影响),实现净利润 402亿元,同比+56%。

    5月经营环境: 5月市场交易量环比-38%,同比+19%;两融环比-4%,同比-6%。

    5月市场交易量同比仍增长,环比回落;两融余额 9262亿元。 2019年 5月日均股基交易额 5181亿元,环比-38%,同比+19%; 1-5月累计日均交易额 6409亿元,同比+32%。 5月完成 IPO 13家,募集资金 156亿元,环比+77%,同比+148%;增发募资 257亿元,环比-3%,同比-7%;无配股;可转债募资 143亿元,环比-72%,同比+162%。债券承销方面,企业债承销 67亿元,环比-85%,同比+63%;公司债承销 1613亿元,环比-33%,同比+89%;企业债及公司债合计承销 1680亿元,环比-41%,同比+88%。截至 5月末,两融余额 9262亿元,环比-4%,同比-6%。沪深 300指数 2019年 5月-7.24%, 4月+1.06%,2018年 5月+1.21%;中债总全价指数 2019年 5月 0.54%, 4月-1.53%, 2018年 5月+0.09%。

    集中度大幅提升,券商龙头马太效应明显。 从净利润的角度来看,近年来前五大券商在行业中的份额不断提升。母公司口径净利润占比从 14年的 46%增长至 18年的 66%。由于大券商相较于小券商拥有更多的资源、资本实力更强、业务布局更综合化,在监管加强和市场行情波动加大的状况下,公司优势更能体现,市场份额不断提升。我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商更能凭借自身底蕴,形成马太效应。

    券商在夯实现有业务的基础上,努力落实业务转型。 当前阶段券商发展的主要看点包括: 1)直接融资比例持续提升,券商有望分享新经济红利; 2)乘私募发展之风, PB 业务方兴未艾; 3)场外期权规范化交易开启,行业集中度进一步提升; 4)大资管时代,去通道的同时,继续大力发展主动资管; 5)自营向投资交易转型,增加非方向型自营,平滑二级市场波动带来的业绩波动; 6)资本市场逐步开放,打造境内境外联动的服务模式。

    2019年预计净利润同比增加 55%。考虑到一季度市场交投活跃,指数上涨较多,我们估算在悲观/中性/乐观情形下, 2019年净利润同比+20%/55%/81%。 从业务分布来看,中性假设下,投行业务同比增长 43%, IPO 发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长 28%;自营及资管分别同比增长 50%及 5%;

    经纪业务同比增长 56%。 经纪、投行、资本中介、自营等业务收入预计均显著增长。

    券商股弹性或将进一步显现。目前 (2019年 6月 7日)行业平均估值 1.5x 2019EP/B, 券商股业绩弹性仍较高。预计 19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、中金公司、招商证券等。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑