建筑装饰行业周报:继续关注前端检测设计龙头,长三角一体化、国企改革等主题或有催化

板块表现

    本周建筑装饰指数下跌2.5%,跑输沪深300指数0.4个百分点;子板块方面,房屋建设跌幅最小(-0.66%),化学工程跌幅最大(-4.56%);主题方面,国企改革跌幅最小(-1.80%),PPP指数跌幅最大(-5.52%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为9.95倍,PB(LF)为1.04倍。

    行业观点

    1.年初以来财政发力明显,下半年空间或有限,经济承压有望提升逆周期调节预期。1)19年1-5月地方债共计发行1.94万亿元,高于去年同期的0.88万亿元(见图11),财政发力迹象明显。其中,1-5月发行新增地方债约1.46万亿元,已完成年初下达的1.39万亿元新增专项债务限额,而根据证券日报报道,2018年1-5月新增地方专项债仅为172亿元,且流向基建投资的新增专项债规模有所提升。短期需求端基建、地产对经济的支撑作用仍存。2)根据年初预算报告规定的全年上限,主要政策基本在上半年展开,在1-5月发力明显背景下,6-12月财政支出空间或有限。3)不过5月以来外部环境不确定性增加,PMI等多项经济指标出现回落,若经济下行压力加大,后续财政有望再度加码,逆周期调节力度或进一步提升。

    2.融资趋紧影响板块估值,继续关注检测、设计及装饰龙头等自下而上机会。1)近期财办金2019【40】号文要求地方政府在6月底前清理PPP项目,再次表明政府严控隐性债务风险的态度。截至6月6日,AAA/AA+/AA级建筑产业债信用利差较5月低点回升7.4/7.5/2.2bp,表明融资环境再度趋紧,建筑板块估值或有所承压。2)目前建筑板块处于低涨幅、低估值、低持仓的“三低”状况,若后期信用环境改善,板块估值将存修复空间。而子版块中,前端检测设计龙头市占率低、成长性好,装饰龙头集中度有望提升且受益地产竣工回暖,均存在自下而上逻辑。3)具体来看,建工建材检测为朝阳行业,龙头公司国检集团ROE及现金流逐步改善,“跨区域、跨领域”战略稳步推进;设计龙头苏交科、中设集团目前估值处于历史最低水平,且有望受益基建回暖;装饰龙头金螳螂目前公装价值处于历史较低估值水平,家装业绩有望释放,且后期若地产竣工回暖将带来订单提升,同时公司将受益于地产估值修复(中国证券报报道南京部分地区限购放松)。

    3.业绩弹性仍为主线,继续关注长三角一体化/高股息率/国企改革等主题性机会。1)我们认为在稳增长调结构背景下,逆周期政策仍将体现相机抉择,企业估值弹性将聚焦业绩/ROE/现金流。2)长三角一体化:6月3日,国务院副总理韩正主持召开推动长三角一体化发展领导小组会议,继续要求加强长三角地区一体化建设,利好区域建设龙头如上海建工等。3)近期市场波动或较为明显,建议关注东易日盛/上海建工/中国建筑等高股息率公司。4)此外,近期国改预期持续升温:6月3日,国资委印发《关于印发<国务院国资委授权放权清单(2019年版)>的通知》,表示央企今后可自主决定民企上市公司资产重组事项;同日,宝武集团公告拟收购马钢集团51%股份。我们认为在国企改革方案中,员工持股、债转股和兼并重组等有望成为主要突破口:上海建工/中国建筑/中国电建均已实施或拟实施员工股权激励计划;出于国资委降负债率的要求,建筑央企中国中铁已完成债转股,地方国企山东路桥在子公司层面实施市场化债转股;中材国际/国检集团有望受益于两材重组。

    公司方面,我们延续前期观点,外部不确定性增加背景下,逆周期政策连贯性及调节力度有望强化,聚焦业绩弹性,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩高成长的前端检测/设计公司(如国检集团/中设集团/苏交科等);2)地产竣工回暖利好住宅全装修公司业绩提升(如金螳螂等);3)关注长三角一体化等业绩主题兼具的板块机会(如上海建工等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。