维生素E行业专题报告:行业并购及工艺变革推动VE行业景气度上行

类别:行业研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林,黄景文 日期:2019-06-14

VE行业壁垒高。全球工业上的合成VE基本均以异植物醇(提供侧链)和三甲基氢醌(提供主环)两种中间体以“一步缩合法”制成,其中异植物醇、三甲基氢醌分别可由三、五条工艺制得,二者工艺路线的选择将直接影响VE产品的收率和质量。由于涉及原料和方法众多、反应复杂且操作难度大、专用设备成本高等,VE行业壁垒较高,中小企业难以进入。目前全球VE技术和产能主要掌握在8家厂商手中,呈寡头垄断格局(CR5=78.0%),以帝斯曼为首(市占率19.6%)。同时,新工艺的出现不断挑战传统技术,VE生成成本持续优化、产能持续扩张,工艺技术、生产成本、销售渠道为厂商间的核心竞争力。

    供给过剩,需求平稳增长。以50%VE粉计,我们统计当前全球VE产能约28.06万吨/年,开工率75%以上,其中我国产能18.56万吨,占全球66.1%。我们测算全球VE需求量约为19.01万吨/年,国内需求约3.94万吨,国内产量约70%~80%可用于出口。VE行业目前处于相对产能过剩状态。然1)VE行业为寡头垄断格局,企业具有较强的定价能力;2)部分厂商工艺技术先进,成本控制能力强,近年来毛利仍较为可观;3)下游需求的刚性特征明显,以饲料行业为主(占比70%)保持约3%的稳定年增速;4)价格下行直接推动了技术革新等,故当前仍有如新和成和能特科技等部分大厂的扩产计划,目的在于:1)进一步发挥新工艺带来产品的成本和品质优势;2)扩大市占率、加大垄断,提升行业地位,加强定价和议价能力。由于行业长期处于供过于求的状态,大部分时期内VE价格仍处于下跌趋势或在低位徘徊。从历史走势来看,1)价格下行直接推动了企业进行合成路线革新;2)供给端的短期影响常常主导VE价格波动。每次新工艺、新产能释放将直接增加供给,反应在VE产品上显现为VE价格短期内大幅下跌;反之,突发事件下供应紧缩,也将造成VE价格短期内大涨。随后将回归到一定时期和范围内的供需平衡。

    帝斯曼联手能特科技,助力达成VE行业新供需平衡,重塑行业定价格局。自2018年3月巴斯夫火灾后复产和6月能特科技扩产1万吨VE公告后,50%VE粉价格进入急速下行通道并于10月跌至历史新低34元/kg(国内价)。2019年1月帝斯曼和能特科技签署框架协议,双方约定就VE产品及其重要中间体三甲基氢醌业务组建合资公司益曼特。此举将整合二者分别在VE产品终端销售市场的卓越市占率、VE上游的先进技术及成本优势,形成优势互补、互利共赢的长期战略合作关系,同时益曼特将成为帝斯曼在华的主要VE供应商。目前帝斯曼和能特科技分别拥有VE产能5.50万吨、4.08万吨左右,合计占全球总产能的34.1%。VE行业属于寡头垄断格局,巨头定价能力强,本次合作有望助力VE行业从产能过剩向供需平衡的格局过渡,行业垄断格局将进一步巩固,同时行业定价格局有望重塑。加之当前北沙制药面临环保压力、国外工厂产量下降等,各厂家在总体供给趋于集中并偏紧的预期下,或将达成一致的涨价调整。据百川,截止2019年5月底,VE价格月涨幅累计27.9%,主流价格在52-58元/kg左右。价格逐渐步入上行通道,部分厂家和渠道都处于惜售状态,我们看好本轮VE景气有望持续到明年。

    非洲猪瘟对VE需求影响有限。2018年全球猪饲料产量2.93亿吨,占所有饲料的26.6%。其中我国猪饲料9720万吨,占国内饲料总量的42.7%,占全球饲料总产量的8.8%,占全球猪饲料总产量的33.2%。假设非洲猪瘟对猪饲料端需求的负面影响为20.0%,测算下来全球VE需求量将缩减约2.8%;国内VE需求量将缩减约4.5%。同时替代肉制品如鸡肉、牛肉端的VE需求量会增加,非洲猪瘟对VE需求影响有限。

    相关标的:新和成和浙江医药分别拥有VE(折合为50%粉)产能4万吨、4.32万吨。2019年下半年新和成预计新增4万吨,届时产能将位居全球第一;近年来浙江医药VE业务毛利较为可观。此轮VE行情将直接利好公司相关业务。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;下游需求下滑;新产能进入加剧竞争。

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61