5月金融数据点评:社融小幅改善,企业贷款仍然疲软

事件: 6月 12日央行发布最新金融数据, 5月新增社融 1.4万亿(其中人民币贷款 1.19万亿),前值 1.36万亿(人民币贷款 0.87万亿) 。

    l 5月社融较上月有小幅回升,但仍然处于低位,相当于一季度平均水平的一半: ( 1)表外收缩幅度与前月相仿, 5月委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票变动分别为-631亿元(前值-1199亿元)、 -52亿元(前值 129亿元)、 -770亿元(前值-357亿元),合计收缩 1453亿元,前月收缩 1427亿元;( 2)企业债券融资缩量,但存在季节性因素即假期影响, 5月企业债券融资 476亿元,前值 3574亿元,去年同期-382亿元,从历年数据来看,5月份企业债券融资往往较低;( 3)股票融资 259亿元,前值 262亿元,保持稳定;( 4)地方政府专项债发行 1251亿元,前值 1679亿元,稍有下降。

    l 人民币贷款占本次新增社融 85%,是信贷改善的最主要原因。 5月包括非银机构的新增人民币贷款 11800亿元,略低于去年同期的 11500亿元, 但高于前值 10200亿元。 具体来看:( 1)企业中长期贷款仍呈现为大幅度的同比负增长, 5月新增 2524亿元,前值 2823亿元,去年同期为 4668亿元,同比收缩 37%,前月收缩 40%,仍然疲软;( 2)企业短期贷款环比改善,5月新增 1209亿元,前月收缩 1417亿元,去年同期收缩 585亿元;( 3)居民中长期贷款增长稳健, 5月新增 4677亿元(同比增长 19%),前值 4165亿元(同比 18%);( 4) 5月新增居民短期贷款 1948亿元,略低于去年同期 2220亿元,高于前值 1093亿元。

    l 金融机构各项存款余额同比增速( 8.4%,前值 8.5%) 基本稳定,存贷差有微弱改善:( 1) 多数部门 5月新增存款较去年同期增加: 居民存款新增 2417亿元,与去年同期 2166亿元相仿; 企业存款新增 1181亿元,大幅高于去年同期的 139亿元和今年 4月的-1738亿元;财政存款 4849亿元, 低于前值5347亿元,高于去年同期 3862亿元;非银机构存款大幅减少,同比收缩 81%;

    ( 2) 货币增速来看, 活期、现金改善更多: 5月 M2同比增速录得 8.5%(前值 8.5%), M1增速为 3.4%( 前值 2.9%) , M0同比 4.3%( 前值 3.5%);

    ( 3) 5月银行存贷差 409900亿元,前值 409615亿元,在上月较大幅度下行之后,本月有所企稳。

    l 社融改善不大,但我们认为后续有望回升: ( 1)当前企业投资信心不足(如民间固定资产投资增速较差),这限制了民间贷款需求,同时,在年初社融大幅放量,各地重大项目“大干快上”以后,政府相关的信贷也势必放慢,导致了近两个月社融数据的相对萎靡;( 2) 在额度有限、进度加快的背景下,下半年(尤其四季度) 财政或将面临无债可发的问题,但近期发布的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》 提出, 积极鼓励金融机构提供配套融资支持、鼓励和引导银行机构以项目贷款等方式支持符合标准的专项债券项目,体现出了政策对这一问题的充分考量, 也意味着下半年基建项目有望加快上马、并带动更多信贷资源,作用于企业中长期贷款,成为社融的稳定器。

    风险提示l 稳增长政策后续落地进度不及预期,各地基建项目储备不足;

    l 通胀预期对货币政策形成制约。