煤炭行业动态分析:煤炭板块年报总结及中报前瞻-乏力的增长

2018年及 2019年煤炭板块盈利保持增长: 2018年煤炭上市公司合计收入9600.85亿元,同比增长 14.98%,实现合计归母净利 884.32亿元,同比增长6.77%; 2019年一季度合计实现收入 2397.77亿元,同比增长 14.16%,环比2018年四季度下降-0.74%;实现归母净利 261.48亿元,同比增长 8.43%,环比增长 69.31%。

    量价小幅提升驱动利润增长: 2018年煤炭上市公司产量继 2017年以来连续第二年增长, 27家煤炭上市公司合计实现煤炭产量 9.89亿吨,同比增长 6.15%,增幅较上年提升 2.5个百分点,略高于全国增幅;实现煤炭销量 13.67亿吨,同比增长 8.45%.。 2018年煤炭上市公司煤炭销售价格(简单平均)为 534元/吨,同比上涨 4.00%,涨幅较上年下降 43个百分点。 27家煤炭板块平均实现吨煤毛利(简单平均) 217元/吨,同比上涨 0.32%,为 2008年以来最高值。不考虑多元化公司的业绩影响, 27家煤炭上市公司平均吨煤净利为 61.79元,与 2017年持平,低于上一轮历史峰值。

    盈利质量持续好转: 2018年煤炭上市公司应收账款总额占收入的比重为12.54%,同比下降 2个百分点,连续第三年下降, 2019年一季度这一指标为15.37%; 2018年、 2019年一季度经营净现金流入分别是归母净利润的 2.37倍和 2.10倍,盈利的现金保障充足。资产负债率持续下降, 2018年和 2019年一季度煤炭公司加权平均资产负债率为 50.81%和 48.95%, 2019年一季度资产负债率为 2012年以来最低。

    增长显示疲态: 行业毛利率在 2017年达到本轮周期的顶部后持续下滑, 2017年、 2018年和 2019年一季度毛利率水分别为 32.21%、 31.07%和 29.41%,但净利润率在 2019年一季度出现回升, 主要原因是费用率同比 2018年同期下降1个百分点;作为同质化较强的板块, 上市公司分化也显示出增长动力的衰竭,2018年产量下降的公司有 10家,2018年超过半数公司吨煤毛利同比下降,2018年年报和 2019年一季度均有小半公司盈利同比下降。

    基金连续两个季度减持: 2019年一季度基金整体上减持了煤炭股,主动型基金重仓煤炭股占比为 0.30%,较 2018年 4季度下降 0.11个百分点,连续两个季度降低煤炭股配置。一季度基金减持煤炭公司 15家,其中减持幅度最大的为陕西煤业、新集能源、开滦股份等。一季度获基金增持的公司有 8家,其中增持幅度较大的为美锦能源,增持比例为流通股本的 3.99%。

    上半年预计动力煤公司业绩微降,冶金煤公司个位数增长: 以 4月份的煤炭价格估算 2019年 2季度的煤价,动力煤坑口价格同比、环比分别下跌 1.07%和0.83%,焦煤产地价格同比上长 4.01%,环比下降 0.47%。 同样假设下 2019年上半年,动力煤均价同比下降 3.08%,焦煤价格同比上涨 3.68%。预计 2019年

    中报动力煤公司业绩同比小幅下降,焦煤类公司预计同比回升 10%以内。

    投资策略: 2019年以来煤炭价格上行的阻力增大,随着 2018年底以来非法产能合法化审批进度的加速,煤炭的潜在供应逐步宽松,下半年地产开工的下滑隐忧犹存,煤价上行空间大概率已经封闭。安全形势、环保检查、进口政策变化等外部政策环境延长了煤价高位盘整的时间,预计三季度(建国 70周年大庆)之前安全生产的重要性依然凌驾于产量释放之上, 但从坑口的热销与港口的冷清,从港口价格与坑口价格的长时间倒挂,从高热值煤价的坚挺和低热值煤价的疲软,从上市公司盈利能力(吨煤毛利、吨煤净利、毛利率)的滞涨或下滑,从上市公司盈利一半增长一半下滑等诸多分化和背离中,我们可以看出作为一个强周期行业,煤炭已渐失向上弹性,并酝酿着下行的风险。我们维持对行业的同步大市-A 评级,相对看好的动力煤公司为中国神华、露天煤业、陕西煤业,冶金煤公司为盘江股份、淮北矿业和潞安环能。

    风险提示: 通胀幅度和持续时间超预期、环保政策变化、进口政策变化、重大安全事故。