宏观周报:通胀抬升幅度或不及预期

追潮拾贝: 通胀抬升幅度或不及预期前期市场一度对年内特别是今年二季度的通胀水平表示了较大程度的担忧,但是,近期原油价格大幅下行下这一预期有所削弱。我们看到,外围市场特别是美国景气度迅速退化,原油价格在需求端充满不确定性已经较 3/4月水平大幅下行,预计短时间内将难以再次出现系统性大幅上行。国内方面,尽管猪价、水果等农产品似乎形成共振,但国内需求环境和货币条件亦难支持通胀全面上行。另外,从历史对比情况看,去库存周期下几乎从未出现过大的通胀抬升,从这一点上讲,我们认为,通胀问题很难成为 19年市场的主导逻辑,通胀对市场的情绪意义远大于实际影响。

    本周综述:

    高频实体情况方面, 近期美国方面从 PMI 至非农就业一系列经济数据大幅逊于预期水平,宏观基本面的利空因素仍对原油价格形成了较大的压制,短期看宏观需求端对油价的压制难以发生系统性逆转,但同时供给端原油价格接近页岩油供给成本价,若油价继续下行可能导致供给端出现变化,整体空间亦较为有限。

    流动性及利率方面, 本周公开市场到期量较大,央行公开市场进行投放予以对冲,月初资金面相对宽松,资金价格有所下行。利率债一级市场招投标情况尚可,现券活跃震荡,期券则持续走强,信用利差则涨跌不一。 本周外围市场近期动荡不断,美国新一期 PMI 数据不及预期,十年期美债下探接近 2%关口,在当前外围增长明显趋弱的情况下,市场对美联储年内降息预期急速升温,外围流动性有望放松。同时国内层面包商事件刺激下同业存单仍然相对冷清,非银机构难度有所上升,存单等级利差明显走扩。基本面上看,国内宏观层面 PMI指数及微观层面耗煤、集装箱运价等均指向基本面仍弱,同时一个月以来生猪批发价及零售价上行幅度有限,油价近期连续下跌,市场对通胀的担忧有所下行,我们认为近期国内基本面走弱、通胀抬升压力弱于预期等利好因素有望与外盘利率中枢迅速下行的趋势形成共振,同时央行近期连续表态中小银行整体流动性充足,包商事件这一利空因素随着央行流动性投放层面予以不断安抚而逐渐消退,债市或迎来交易窗口。

    风险提示: 宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。