海外医药板块周报:山雨欲来风满楼,雨后脉络更清晰

上期行情追溯:自5月27日至5月31日的交易周内,恒生指数下降1.66%;恒生中国企业指数下降0.56%;恒生医疗保健指数上涨1.44%。

    高值耗材降价风起:本周高值耗材集采政策成为热点。我们之前推荐关注的骨科关节细分行业或将波及。不同于化学药品,器械的标准化程度更低,各家设计有异同之处,预计将在质量达标的前提归类管控,主要目的仍是压缩流通环节利润。例如关节领域,考虑到各家产能短期都有一定限制,独家中标或难以实现。如若降价幅度在30%以内,受损的更多是中间环节,产品格局不会因此有较大改变。如果幅度更大,可能触发外企退出,且因产品可及性提高而导致就诊率和手术量提高。国产企业虽利润受损,销量和国产替代率有望大幅提升。政策可能短期对投资情绪带来一定影响,但我们认为不改变国产龙头公司的发展趋势,包括骨科关节龙头春立医疗和爱康医疗,以及人工晶体龙头昊海生物科技等。

    查账带来控费预期:近期财政部发文,对77家药企开展会计信息质量专项检查,核实企业账务真实性,尤其是销售费用、收入和成本的真实性,涵盖企业包括外企、本土企业,包括标志性龙头企业、中药企业、生物制品、化药,也包括央企、国企和民企,种类齐全,分布均匀。6-7月进行稽查,8月汇报稽查结果。一方面排除假账带来的风险,另一方面查账有助于掌握公司真实成本,为制定政策提供依据。考虑到集采降幅高低不等,5月14省医药协会上书建议审慎开展集采,防止恶性竞争导致药品价格低于价值。查账有助于有关部门掌握企业真实情况,防止因过度竞争导致某些物美价廉的国产好药退出市场,有利于避免过度降价的情况。但不可避免也将曝光部分企业的不合规行为,导致规管加强。近几年的控费导致治疗性用药的比重大幅提升。如若全行业渠道利润被消灭,药品并不会因此而不被需要,治疗性用药和基药的地位仍非常稳固,真正的学术推广也仍会被需要。另外难以在医院立竿见影见到治疗效果,但能提高患者生命质量的好药也可在院外渠道继续销售,让有支付能力的患者仍有药可用。我们也相信国家在掌握企业的真实情况后,仍将继续支持企业良性、可持续的发展以及对创新的投入,仍维持看好优质龙头企业中国生物制药、石药集团、药明生物等。

    风险提示:控费压力超预期,降价幅度超预期,人民币贬值