海外电子行业月报2019年6月:关注智能机行业先下后上趋势

19年5月业绩回顾,安卓需求趋缓、输美PC提前出货

    舜宇光学科技(02382HK买入评级)5月份CCM/HLS/VLS出货同比成长17%/39%/29%,整体符合市场预期。丘钛科技(01478HK买入评级)月度模组出货数据呈现强劲成长,同比增长78%,其中10MP以上的出货同比增速达123%,显示产品组合持续转佳。台湾的下游电子公司如安卓供应链的大立光和联发科均于5月份出现同比和环比下滑,大立光亦给出6月份收入将环比衰退的指引,显示安卓拉货趋缓。在PC行业来看,广达和可成同比和环比显着改善,因向美国出货的机种提前出货(由于关税的不确定性),预估此一现象将持续至6月。反之,消费性PC(华硕、宏基、和硕)和服务器供应链(纬颖、信骅)月收入持续疲弱,后续关注英特尔的10nm服务器平台推出的时程。就上游电子公司来看,台积电5月份同比下跌收窄,然而联电和世界先进的月度收入同比衰退幅度增加,隐含成熟制程的需求较弱,影响半导体库存天数的下降速度。

    关注智能机行业先下后上趋势,三星具持续上修潜力

    根据我们中期投资策略的观点(请见6/5报告:海外电子2019年中期投资策略:行业逆风,关注次行业题材),预期华为于海外市场将承压,华为事件亦导致近期的彭博一致性预期下修(如思佳讯、Qorvo、舜宇、大立光电)。我们认为华为供应链于3季度后订单能见度降低为一正常现象,系因美系零组件库存状况和替代供应商的切换,换言之,依据零组件的能见度判断新机种的进度并非一项合适的指标。此外,华为的海外份额流失将给其他厂商巨大的反扑机会,预期三星为主要受益者,预期三星于19年的出货量同比成长将为前6大品牌最高(图6),后续亦有上修的潜力。此外,华为事件将促使半导体国产化的进程加速,关注中芯国际(00981HK增持评级)于先进制程的突破。另外关注贸易格局的变化,美国总统于6/7宣布美墨加征关税无限期暂停,然美国将在6/17就中国加征3,000亿进口货品关税举行公听会。就手机产品而言,即便加征关税对苹果的影响不大,因据彭博6/11报导富士康已准备25%的非大陆地区产能以支应输美需求。

    投资策略锁定具多元客户组成的公司

    过去一个月(2019.5.10-2019.6.10)恒生信息技术指数下跌9%(恒生指数下跌3%),台湾电子指数下跌4%(台湾加权指数下跌1%),彭博一致性预期较大下修的有思佳讯、Qorvo和大立光,系因华为事件。展望后市,关税格局的不确定性仍然存在,然而华为事件或已部分反应于一致性预期之中,后续关注三星供应链,关注舜宇光学、瑞声科技、大立光电。反之,我们持续保守看待服务器、半导体库存去化速度和存储器的后市,然而维持iPhone下修已经企稳的观点。

    风险提示

    宏观经济超预期下滑、零组件缺货、或规格提升低于预期。