恒顺醋业调研简报:品质取胜,醋业龙头业绩稳增长

2018业绩目标稳步完成,未来3年收入增速平均10%,QFII资金较为青睐。公司2018年业绩目标(归母净利3.34亿元,同比20%)顺利实现,保守估计未来3年收入增速保持在10%左右,扣费净利增速保持在15%左右。近两年公司接待QFII基金调研次数猛增,18年一月以来QFII资金陆续进入,香港、台湾、美国投资者尤为多,公司受QFII资金青睐主要是因为食醋行业集中度提升、恒顺食醋酿造龙头地位、未来3年收入稳定增长、分红每年都有的逻辑叠加。

    恒顺品质取胜,逐步聚焦,2019完成全线产品提价。2018年调味品增速10%-12%,其中料酒贡献近2亿,增速25%,料酒毛利高、容易增量、且目前市场无垄断性品牌。作为百年老店,恒顺未来依然以产品品质为核心,主打中高端食醋,恒顺、北固山双品牌齐头并进,继续加大研发力度,研制核心菌种,打造工艺壁垒。2019年初的提价经销商并没有囤货,其他品类下半年会陆续提价,全线品种2019年提价完成。SKU逐步缩减,2019年A类产品缩减到15个品种。

    华东区域重点拓宽餐饮,华东之外流通渠道为主,加强消费者认知,实现品牌全国化。目前公司62%的收入来自华东区域,其中上海1亿、苏州1亿、南京3亿,而北京和东北分别3000万。华东区域恒顺目前的品牌宣传到位,未来主要是靠消费升级&餐饮渠道占比增加,2018年餐饮渠道收入近2亿,增速15%,走性价比路线;华东之外还是增加传统渠道的销售品类,加强消费者认知。

    盈利预测及投资评级。预测公司2018-2020年EPS为0.51元、0.62元、0.74元,2019年给25倍PE,对应目标价15.5元,维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:上游原材料价格波动,下游需求不及预期。