卧龙电驱公司公告点评:跻身海外一线供应链,电机巨头再迎腾飞

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青,张一弛 日期:2019-06-12

新能源车电机海外订单落地。公司公告,于近期收到德国采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,公司将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额 22.59亿元,项目实施周期为 2020-2026年。

    截止 18年底,公司已成为国内主要新能源车企的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车客户包括宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等,2018年公司 EV 电机产量接近 8万台。

    采埃孚是全球最大的汽车零部件供应商之一,在 40个国家拥有约 230个生产基地,2018年末总资产达 270.32亿欧元,2018年营收和净利润规模分别达 369.29亿欧元和 9.65亿欧元。

    我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。

    聚焦电机与驱动,优化管理架构。近年,公司向电机及驱动控制产业聚焦,逐步处置变压器等非核心资产。同时,公司大力推进企业管理改革,搭建事业部制管理框架,基于下游情况,划分大型驱动事业部、工业驱动事业部、日用电机事业部和 EV 电机事业部四个主要事业部,优化人员、资源的配置。

    下游需求回暖,经营业绩显著回升。2018年,在全球经济温和复苏、下游需求回暖的背景下,公司实现收入 110.76亿元,同比增 9.82%,扣非归母净利润 5.87亿元,同比增 221.59%, 经营性净现金流 9.75亿元,同比增 207.74%,经营业绩显著回升。2019年 1季度,公司实现收入 29.85亿元,同比增20.87%,扣非归母净利 1.13亿元,同比增 50.95%,经营业绩延续 18年以来的态势。

    展望 19全年,我们预计,公司高压电机及驱动业务在经历了 18年的显著复苏后将保持稳健增长态势;低压电机业务在收购整合通用电气小型电机业务后有望补齐公司在北美市场短板,拉动公司业务较快增长。

    盈利预测与估值。预计公司 2019-2021年归母净利润 8.08亿元、9.44亿元、11.01亿元,每股收益 0.62元、 0.73元、 0.85元。给予公司 2019年 20-25XPE,对应合理价值区间为 12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。

    (1)新能源车电机业务拓展低于预期;

    (2)高压大型驱动业务下游需求放缓;

    (3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。

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