建筑装饰行业:地方专项债的“一般化”,合规重大项目有望加强发力

近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(以下简称“通知”),通知中提出“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”以及多项重要内容,点评如下:

    地方专项债的“一般化”,稳需求力度有望提升

    我们认为此通知在目前宏观环境中推出具有重要意义,其中提出“加大逆周期调节力度,更好发挥地方政府专项债券的重要作用…”,并且“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”(作为债务性资金,在以往专项债资金难以作为项目资本金进行使用),这将显著增加专项债募集资金对于银行贷款的“撬动”能力,从而保障合规在建重大项目的资金需求、以及促进符合条件的新重大项目的推出。

    通知对“符合条件重大项目”多次提及,此次依然是防控隐性债务风险背景下的稳需求举措。对于“重大项目”的定义,通知中主要指“纳入‘十三五’规划符合条件的重大项目建设”以及“国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目”。对于上述相关项目,专项债相关募集资金在可以用于资本金后,将发挥更大的作用。同时,通知提出“进一步完善专项债管理及配套措施”,在定价、发行对象、期限等方面均提出要求,并力争“当年9月底前发行完毕”。

    隐性债务严监管依然存在,但合规重大项目的的担忧会显著减少

    需要注意的是,通知并未放松对于隐性债务严监管,但给合规重大项目提供了良好的指引。由于2018年稳需求与隐形债务严监管并存,中央针对前期违规举债的问责对于地方政府起到了较好的警示作用,然而部分地区可能会对问责范围和力度形成误读,或导致相关地方政府在真正合规重大项目的推进上有了不必要的担忧,从而使相关项目推进缓慢。但此次通知明确指出“支持重大项目市场化融资”以及“合理保障必要在建项目后续融资”,而且提出对于存在存量隐性债务的必要在建项目,依然允许防风险前提下的合理融资需求,明确划清政策界限,有望显著减少之前部分地方因担心被问责而在重大合规项目上的“观望”心态。

    在重大项目的融资方面,通知鼓励金融机构对“十三五”规划内且按规定权限完成审批或核准的项目以及发展改革部门牵头提出的额补短板重大项目给予合理融资支持,并且鼓励项目相关方通过多渠道筹集重大项目资本金,包括一般公共预算资金以及对于其他财政存量资金的盘活。我们认为中央以及地方财政对于重大项目资本金的支持或将进一步提升,同时中央在资金端和规划端对项目的主导作用将逐渐加强。

    宏观环境变化下加强有效投资的必要性逐步提升,基建难现大幅提升,但会更加“有效”

    2019年上半年宏观环境趋于复杂,前四月制造业投资延续下滑、房地产投资阶段性强势但销量增速低位、贸易战局势不明朗等等因素共存,政府“加大逆周期调节力度”的需求进一步增加,但在隐性债务依然处于严监管的背景下,地方政府投资依然难以大幅提升,我们认为在地方政府能力有限以及防控风险要求仍然存在的背景下,基建投资并不具备大幅提升的基础。

    然而中央对于符合条件重大项目的推进仍然是必要的,基建投资将会更加“有效”,通知中鼓励地方政府和金融机构合规使用专项债与其他市场化融资方式。对于重大合规项目(在建和新建)以及部分重点区域建设持有积极态度,比如京津冀、长三角、粤港澳等区域。此外,基建投资的“有效性”也体现在中央对投资方向和力度的合理把控,以往基建“大水漫灌”的情况将难以出现。

    投资建议

    在地方专项债作用显著提升,逆周期调节有望加强的背景下,推荐关注基建工程建设央企中国铁建、中国中铁、中国交建等大建筑央企,以及部分重点区域建设龙头,比如上海建工、隧道股份、腾达建设等等;此外设计链条相关标的依然值得关注,比如中设集团、苏交科等等。

    风险提示:固定资产投资增速加速下滑;政策落地不达预期。