桐昆股份2018年度财报点评:存货跌价致四季度亏损长丝扩张稳龙头地位

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘宇卓,张明烨 日期:2019-06-11

事件:

    公司发布年度报告,报告期内公司实现营业收入 416.01亿元,同比 2017年上升 26.78%,实现利润总额278,772.04万元,同比 2017年上升 23.63%;实现归属于母公司股东的净利润 212,025.46万元,同比 2017年上升 20.42%,实现基本每股收益 1.16元,与 2017年相比上升 13.73%。公司 2018年现金分红预案如下:

    每 10股派发现金红利 1.2元,预计共派现金红利 2.18亿元,占 18年公司实现归母净利润 10.3%。 同时公司公告了 2019年发行 23亿可转债预案,用于年产 50万吨智能化超仿真纤维和年产 30万吨绿色纤维项目。

    全年业绩同比增长26.78%低于预期, 四季度亏损成拖累。 18年整个聚酯行业经历了冰火两重天, 受到原油价格波动及中美贸易战影响,行业的季节性因素被完全打乱, 淡季不淡、旺季不旺。 需求提前、 商家抢购, PTA在二三季度更是走出了暴涨暴跌的过山车行情。公司分季度实现归母净利润分别为5.01亿元、8.59亿元、 11.42亿元和-3.83亿元。前三季度增长明显,二三季度同比增幅更是超过100%。 四季度原油价格由86美元/桶下降至53.8美元/桶,跌幅较大;在下游需求较弱、库存较高的情况下,公司四季度资产减值损失超3亿元。其中库存商品Q4计提存货跌价2.3亿元,原材料Q4计提存货跌价7000万元左右。此外公司18年年度研发费用4.88亿元,较去年增长1.61亿元,增幅超49%。 四季度亏损拖累全年业绩,但是全年同比仍有26.78%的增长, 虽低于预期但是依然展现了出色的经营水平和发展潜力。

    如东项目优势明显, 聚焦主业市占率将继续提升。 公司聚焦主业,未来将继续在涤纶长丝行业稳步扩张,并计划在江苏如东打造聚酯一体化基地。 如东项目具有土地面积大、 周边市场大、 项目一体化的重要优势, 预计投资160亿元打造500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能,继续提升公司市占率。根据公司公布的资本开支计划, 公司现有560万吨涤纶长丝产能,预计19-20年新增产能分别为90万吨、 80万吨,如东项目也将于2022年逐渐落地。若以涤纶长丝产能5%的增速估计, 未来五年公司的市占率将分别为16%、16.72%、 17.89%、 18.29%、 19.20%, 不断提升巩固公司龙头地位,行业格局调整也将给公司带来新的机会。

    浙石化进入试车准备期, 19年底有望满负荷达产, 20年起将贡献大额投资收益。 继恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程之后,浙石化也进入了试车准备阶段。根据公司披露的信息, 浙石化140万吨/年烯烃项目装置将于5月1日中交, 预计在今年6月份之前完成进料常减压的开车工作,年底前将有望打通全流程产出PX产品。根据我们的测算,浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目完全投产后,年均净利润将超100亿元。 公司持股占比20%,预计2020年起每年将带来近20亿的投资收益。同时浙石化二期也在紧锣密鼓的筹备当中,公司预计再投资30亿元。 未来浙石化项目将显著增厚公司盈利。

    结论:

    受到18年四季度原油价格波动和下游需求较弱的影响,公司2018年实现归母净利润21.2亿元, 四季度亏损3.83亿元。 全年业绩低于预期,但仍有26.78%的增幅。未来公司将聚焦主业,持续提高涤纶长丝产能和市占率,同时浙石化项目投产在即也将给公司带来大额投资收益。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为461.81亿元、 477.47亿元和497.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为22亿元、 32.51亿元和37.89亿元,每股收益分别为1.21元、 1.78元和2.08元,对应PE分别为10倍、 7倍和6倍。我们坚定看好浙石化项目盈利和公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

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