光威复材事件点评:军品订单如期而至,仍保持高速增长

事件:

    公司发布重大合同公告, 全资子公司威海拓展纤维有限公司签订的两个《武器装备配套产品订货合同》 ,总金额 9.27亿元。

    观点:

    1、 军品合同如期而至,仍保持了较高增速去年公司公告军品订单在 4月 14日公布,今年订单日期稍早一些。 公司军品订单日期应该由下游需求方节奏确定,由于去年订单出来较晚(推测是下游需求确定较晚),因此公司 18年一季度较难形成军品交付,同时有一定比例的军品或许会延迟到今年年初交付,据此判断,公司 19年一季度军品增速值得期待;同时合同签订早,说明下游需求也有所提前, 19年全年军品延期交付比例也会降低。

    今年订单仍然保持 25%的较高增速。 根据公司招股说明书披露,公司 17年军品订单金额为 5.76亿元,根据公告, 18年军品订单金额为 7.42亿元( 增长 1.66亿元, 同比 28.82%), 19年为 9.27亿元( 增长 1.85,同比 24.93%), 19年订单总量仍然保持较高增长,由于基数变大增速略有驱缓。

    2、 军品保持较高增速,说明除了下游已有的定型军品增长外,碳纤维复材应用比例也在提升军机碳纤维复材重量占比在 10%-20%之间,直升机比例更高些。 随着军机不断升级换代,复材应用比例也在提升。军品订单 25%增速高于军工行业,尤其是军机整机厂业绩增速,除了应用复材的批产军品增长外,可以推断为军用装备上的碳纤维复材比例在提升。 公司半年报披露, T800H 一条龙项目已经完成主导工艺评审,并完成了数字化车间评审,具备批量生产能力,正在按照项目计划进度进行航空型号应用验证,报告期内开始在部分型号上小批量供货。

    国外军机碳纤维复材占比较高, 应用于战机主结构、次结构件和战机特殊部位的特种功能部件。国外将碳纤维/环氧和碳纤维/双马复合材料应用在战机机身、主翼、垂尾翼、平尾翼及蒙皮等部位, 起到了明显的减重作用, 大大提高了抗疲劳、耐腐蚀等性能, 数据显示采用复合材料结构的前机身段, 可比金属结构减轻质量31.5%, 减少零件 61.5%, 减少紧固件 61.3%;复合材料垂直安定面可减轻质量 32.24%。 世界主要战机 F35、F22碳纤维材料使用比例为 20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过 40%,无人机使用率超过 90%。 我国歼 8和歼 10A 早期批次碳纤维使用比例仅为个位数,经过努力我国军机碳纤维使用率从个位数不断向两位数攀升。

    3、 碳纤维复材成为主承压件仍需时日主承力结构碳纤维复材的大规模应用尚需时日。 2015年我国自主研发的“猎鹰”高级教练机上首次实现了复合材料在主承力构件上的应用,其中某部件制造技术研究获得国防科技进步三等奖。但碳纤维复材主承力结构件对 T700, T800等高性能军用碳纤维生产,以及大型复材整体成型技术提出了更高需求。 公司 T800H项目目前只是小批量供货, 正在进行航空型号应用验证, 19年有望继续放量。

    4、 投资建议我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 4.40亿和 5.27亿元,对应 EPS 分别为 1.19元和 1.42元,对应 PE 分别为 40倍和 33倍, 维持公司“ 强烈推荐” 评级。

    风险提示:

    军机订单和交付进度不及预期,民品增速不及预期。