豪迈科技2018年度业报告点评:下游资本开支扩张,业绩持续修复

事件: 公司发布 2018年年度报告,公司 2018年实现营业收入 37.24亿元,同比增长 24.36%,实现归属母公司股东的净利润 7.39亿元,同比增长7.39%。

    公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。 公司 2018年二季度以来业绩进入加速区间,第二季度至第四季度营业收入分别增长 20.91%、 24.77%、38.94%;扣非后归母净利分别增长 11.14%、 35.93%、 20.41%,扭转了 2017年二季度至 2018年一季度连续 4个季度的下滑。公司毛利率在 2018年一季度见底, 2018年一至四季度销售毛利率分别为 30.65%、 35.36%、 35.71%和 34.38%。分产品来看,公司模具业务 2018年收入 27.66亿元,同比增长 15.08%,毛利率为 38.68%,同比降低 0.21个百分点;公司铸造业务实现收入 5.27亿元,同比增长 103.51%,毛利率为 21.89%。大型零部件业务收入 3.31亿元,同比增长 19.55%。

    轮胎模具龙头地位更加稳固,铸造业务快速成长。 受前期市场环境和成本上涨影响,轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设,市占率持续提升,加速挤压竞争对手市场份额。从资产情况来看,豪迈科技相比其他竞争对手,固定资产占比较小,折旧压力远小于其他同行业企业。 随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务订单饱满,为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。

    轮胎行业步入新一轮上行周期,具备估值提升空间。 2017年以来,全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计, 21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到 97.35亿美元,同比增长 11.9%,接近历史最高水平,2018年预计继续提升。 轮胎行业主要面向存量市场,从全球来看,新车配套轮胎占比不足 20%,我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段,国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。 我们预测 2017年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在 120亿元到 140亿元之间,公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性,随着 2018年二季度以来公司业绩进入加速区间,下游投资持续回暖,原材料和汇率成本压力减轻,我们认为公司具备业绩和估值提升空间。

    盈利预测与投资评级: 我们上调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 44.92亿元、 51.24亿、 59.30亿元;归母净利润分别为 9.58亿元、 11.51亿元和 13.19亿元; EPS 分别为 1.20元、 1.44元和 1.65元,对应 PE 分别为 17.7X、 14.75X 和 12.86X。 维持“ 强烈推荐” 评级。

    风险提示: 1、 轮胎行业资本开支扩张不及预计; 2、原材料价格大幅波动。