日机密封深度报告:国产密封龙头,量价齐升壁垒高筑

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳 日期:2019-06-11

下游复苏叠加产能扩张,业绩持续快速增长。随着下游周期复苏和公司的产能扩张,2017年后公司进入业绩增长快车道。公司预告2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长41.71%。公司在2017年8月开始实施第一期产能扩张计划,新增产能30%。并在2017年底开始实施第二期产能扩张计划,计划在2017年基础上提高了40%。随着下游持续复苏,我们认为公司产品有望量价齐升。

    公司盈利能力出色,高端机械密封产品壁垒较高。公司2018年前三季度,整体毛利率达到52.73%,销售净利率达到24.19%。公司深耕密封行业40余年,构筑了较为深厚的行业壁垒。机械密封行业客户较为看重密封企业过往业绩,新进入者需要较长认证周期。下游石油化工、煤化工、油气输送、核电、水电、军工等行业对密封质量及可靠性要求极高,若因泄露等故障导致设备停车,相关经济损失较为严重。

    下游景气度回升,资本开支持续扩张。截止2018年第三季度,石油化工行业营业收入同比增速达到19.25%,电力行业营业收入增速达到12.40%,下游需求复苏进程持续。国内炼化大型化趋势明显,目前国内在建或计划建设的千万吨级以上的炼化项目超过10个,民营炼化项目就有7个,预计2020年国内年炼油能力将超过9亿吨。石油化工、冶金行业等下游行业回暖也带动了包括沈鼓集团、陕鼓集团在内的主机厂订单复苏,相应为公司业绩增长和产能扩张提供了支撑。

    机械密封2020年市场空间有望超过60亿元。预计石油化工行业机械密封市场空间约32.67亿元,煤化工行业机械密封市场空间约5.26亿元,电力行业机械密封市场空间约20.77亿元,冶金行业机械密封市场空间约5.15亿元。参考约翰克兰的成长路径,我们认为长期专注主业,持续投入研发,积极并购重组,开拓国际市场是公司未来持续增长的重要抓手。

    公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为7.05亿元、9.01亿元和11.40亿元;归母净利润分别为1.75亿元、82.47亿元和3.05亿元;EPS分别为0.91元、1.28元和1.59元,对应PE分别为27X、19X和15X。给予公司6个月目标价38.4元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、石化投资低于预期;3、公司产能扩张不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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