策略周报2019年第二十三期:六月的近忧远虑,国际不确定因素会对A股市场造成大幅扰动吗?
一周行情回顾
上周市场震荡走低,上证综指全周下跌2.45%收2827.8点,深证成指全周下跌3.79%收8584.94点,创业板指全周下跌4.56%收1416.06点,上周市场交易量再度回落,市场单周日均成交额为4240亿元,环比减少338亿元(-7.38%)。行业方面,两市全周仅银行上涨0.98%;农林牧渔全周下跌7.79%,国防军工全周下跌6.59%,医药全周下跌6.39%,电力设备、基础化工、建材全周跌幅居前。
一周策略观点
回顾整个五月,市场在中美贸易摩擦升级的扰动下表现为弱势震荡,上证综指全月5.84%,深证成指全月下跌5.77%,创业板指全月下跌8.63%。实际上,我们在4月末撰写的周报中,曾经提示二季度整体将以防御为主,但最终中美贸易谈判黑天鹅的出现以及后续华为封锁事件所引发的摩擦升级,超出了我们的预期,这也使得国际风险偏好被压制、北上资金持续流出,五月下旬MSCI提高A股市场纳入权重等利好影响被冲淡。但在五月下旬之后,我们提出两大预期差彻底落地,市场最坏的时候已经过去。从基本面运行情况、流动性环境以及国际不确定因素三个方面来看,整个六月将处在黎明前的黑暗时期,随着科创板脚步临近对市场情绪的提振以及货币政策在三季度重新发力,六月底有望成为市场再度上涨的重要时间点。风险方面,国际面不确定因素将是最大的风险点。
在基本面运行方面,上周国家统计局公布的5月PMI数据再度跌落荣枯线,这也重新加深了市场对基本面接力的悲观预期。实际上,在一季度经济数据超出市场预期的时候,我们建议投资者不要盲目乐观,同样在当前的时间点,我们建议投资者不要过度悲观。我们在一季度的时候就曾经强调,二季度经济运行情况可能会有所反复,但三季度经济企稳仍然可期,这背后与逆周期调节政策强弱有较大的关联。我们观察到,二季度至今地方专项债发行规模、货币政策的宽松度均有所走弱,这也与逆周期政策整体进入观察期相印证。尽管5月的经济数据仅公布PMI数据,但我们判断整体回落的可能性较大,而在经济数据再度走弱、外部不确定性影响加强的背景下,逆周期调节政策再度发力的可能性正在不断提高。从2017年、2018年的数据来看,三季度往往是地方专项债发行的高峰期,因此,三季度基建投资仍有回升空间。此外,在二季度开始实施的减税降费政策,由于报税时滞等影响,集中作用峰值的显现也将出现在二季度末三季度初。因此,六月的经济运行情况可能会好于预期,基本面的支撑将会逐步的加强。
而在流动性环境方面,我们认为六月下旬开始开始到进入三季度,货币政策可能再度具备边际宽松的动力,流动性环境将从月底再度改善。我们在四月末的周报中曾经提到,经济数据转好、通胀预期抬头将是货币政策进入观察期的两大重要因素。目前,经济数据已经出现大幅的回落,但通胀预期仍在抬升,这也是货币政策短期内难以出现宽松的重要原因。据我们判断,5-6月将是全年通胀水平的高点,而通胀水平将在三季度再度回落。我们得出上述的判断,主要因为本轮物价水平的上升并非是经济繁荣带来惯性上升,而是由于“猪油共振”所引发的供给短缺。我们已经看到,油价已经出现回落,地缘政治引发的供给短缺冲击难以持续。因此,三季度通胀水平再度上行的动力将会被大幅的削弱,货币政策将会重新打开宽松空间。而在六月中旬第二轮对农商行的定向降准落地后,将会再度改善市场的流动性环境。
科创板如期推进,将会极大的提振市场情绪。截至5月31日,已经有111家公司上市科创板申请被受理,6家公司将在6月被上交所审核上市申请,市场准入的节奏如期推进。按照此前的规定,证监会将在上交所审议后20个工作日内给出是否注册的意见。而在技术层面,5月25日第三次科创板业务第三次全网测试,预计六月上旬将进行通关测试,届时交易和清算系统将会就位。据此我们测算,科创板的最早在六月底开板,最晚在三季度开板,而科创板的开板,势必将会对市场情绪形成较大的提振。
而在风险方面,国际面不确定因素将成为6月重要关注因素。一方面,中美贸易摩擦仍然悬而未决,继美国将华为等中国科技类公司纳入“实体清单”之后,中国方面表示也将建立相对应的“实体清单”作为反制,目前尚看不到双方出现缓和的信号。而在时间点上,6月8日G20部长级会议、6月17日USTR举行3000亿美元加征关税清单的听证会以及6月28日-29日召开的G20峰会将会是中美贸易谈判进程中的重要时间点,也将在很大程度上对中美双方短期之内的贸易摩擦做出决断。另一方面,美股的回调压力犹如高悬的达摩克里斯之剑,一旦美股出现较大的波动,A股市场也将出现共振。上周,随着3个月和10年期美债收益率曲线再现倒挂,且倒挂程度加深,外界对于美国经济见顶的担忧进一步加深。美债收益率倒挂作为经济衰退的前瞻性指标,虽然并没有对经济衰退时间节奏的预测,但也反映出未来美股的回调压力将会逐步加大。
行业配置议:投资策略方面,综合上述因素的分析,我们建议围绕“通胀预期抬升+科创板开板预热”两条主线配置猪肉、汽车、食品饮料板块,并逢低继续提升券商、通信、计算机、电子元器件板块的仓位。
风险提示
中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期;美股回调引发A股市场共振。