扬农化工2018年报点评:菊酯延续高景气,新项目有序推进

事件:扬农化工发布2018年年报:全年实现营业收入52.91亿元,YoY+19%,归母净利润8.95亿元,YoY+56%,对应EPS为2.89元,符合预期。其中,第4季度单季实现营业收入9.46亿元,YoY-27%,归母净利润1.09亿元,YoY-35%,对应EPS为0.35元。公司拟派发现金股利0.87元/股(含税)。

    菊酯延续高景气,一体化龙头充分受益。公司2018年杀虫剂业务营收26.50亿元,YoY+39%,其中销量YoY+11%、价格YoY+25%;受益菊酯产品涨价,杀虫剂业务毛利率提升3.6ppt至33%。目前公司主要农用菊酯产品市场价格维持高位,受行业部分生产商停产影响,供应持续紧张,公司作为行业内唯一一家产业链配套完整的菊酯厂商,有望充分受益产品涨价。

    麦草畏中长期需求前景良好。由于中美贸易摩擦影响,3Q18部分除草剂有抢出口现象,导致4Q18公司除草剂产品销量大幅下滑,公司除草剂业务整体营收QoQ-63%,其中销量QoQ-32%、价格QoQ-45%。随着耐麦草畏转基因作物在南美地区逐步推广,以及北美转基因作物种植恢复,麦草畏需求有望中长期持续增长。

    项目建设有序推进,支撑公司业绩稳步增长。优嘉三期项目稳步推进、四期项目快步跟进,公司产品布局不断优化。优嘉码头及仓储项目调试也正在推进,公司还将适时启动制剂项目建设,支撑公司长远发展。 公司拟收购中化作物、农研公司,将进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。公司作为中化旗下重要农药上市平台,未来或有机会整合集团内优质农化资产。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.02亿元、13.51亿元、17.18亿元,EPS分别为3.56元、4.36元、5.54元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品价格下滑;项目建设进度不及预期。