鸿路钢构2018年报点评:产能一骑绝尘,业绩增速和盈利质量喜人

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入78.74亿元,同比增长56.46%,实现归属母公司股东的净利润4.16亿元,同比增长98.58%。

    业绩增速中枢显著上移,多因素驱动净利率提升,经营现金流大幅增加,订单充沛支撑未来增长。公司进入2018年以来受益钢结构市场景气度提升、新增产能释放,全年新签合同118亿大幅同增31%,业绩增速中枢显著上移,四个季度的营收、归母、扣非归母增速分别为42%/91%/23%/77%、8%/74%/163%/150%和8473%/16%/157%/132%。公司毛利率15.62%较上年度减少0.24pp,销售/管理/财务费率分别为2.2%/6.9%/1.57%,其中管理费率较上年增加1.16pp,主要系当年研发投入2.45亿,同比大幅增长186%。合计期间费率9.59%较上年度增加0.17pp,同时减值减少13%、投资亏损收窄趋零、税率降低3.3pp等因素驱动净利率较上年提升1.12pp至5.28%。实现经营现金流15.78亿大幅同增728%,对应当期净利润的3.8倍,盈利质量水平较高。分产品来看,钢结构实现收入59.29亿,,同增37%,毛利率12.29%,新兴装配式建筑业务实现收入13.24亿,毛利率13.04%;

    装配式建筑发展推动钢结构市场景气度,公司作为产能龙头率先受益。我们认为产业升级和节能环保两大诉求推动政府强推建筑工业化,2019年是建筑产业破旧立新的关键之年,开启建筑工业化全面实施、细分行业增长势头最猛(CAGR>40%)、领军企业抢占未来龙头地位的未来关键两年。钢结构优势显著,成本端逐渐改善,技术规范体系相对成熟,受益装配式浪潮、PC监管收紧、政策扶持和制造业景气回升,公司作为钢结构产能龙头,当前产能已达160余万吨,报告期产量达到143.59万吨,较上年同期增加50.82%,未来将不断扩产释放产能,有望凭借产能和实践优势筛选优质订单,并反推设计扩大市占率;

    新兴装配式业务增速喜人。装配式业务作为公司新兴业务,全年实现收入13.24亿,占比达到17%,其取代了传统专业分包业务,契合建筑市场趋势、项目利润水平更高、改善公司在业务链中地位,将是公司未来大力发展方向。报告期内公司新承接22亿重大项目,其中包括北城创业创新中心设计与施工一体化项目等5个EPC项目,金额达12.6亿,有力支撑未来业绩增长;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为112.09亿元、145.81亿、176.81亿元;归母净利润分别为5.11亿元、6.55亿元和8.57亿元;EPS分别为0.97元、1.25元和1.64元,对应PE分别为9.4X、7.3X和5.6X。维持“推荐”评级。

    风险提示:1、宏观经济波动风险;2、钢价波动风险;3、市场竞争风险。