豫园股份2018年报点评:并购重组加速多元业态协同发展

事件:上海豫园旅游商城股份有限公司发布《2018年年度报告》,2018年全年实现营收337.77亿元,同比增长7.20%;营业利润46.32亿元,同比增长7.79%;归属上市公司股东的净利润30.21亿元,同比增长4.67%。其中Q4实现营业收入139.35亿元,同比增长291.73%;Q4实现营业利润29.73亿元,同比减少10.04%;Q4实现归属于上市公司股东净利润17.31亿元,同比增长674.34%。公司全年业绩符合预期。

    黄金饰品主业营收同比增长14.66%,各业态加速收购市场竞争力提升。

    黄金饰品主营业务收入维持增速,高于社零限额以上珠宝行业表现7.26pct。截至2018年底,公司黄金饰品线下门店达2090家。珠宝饰品业态拥有老庙黄金和亚一珠宝两个品牌,公司通过对品牌的升维和降维,加强产品差异化,确立品牌和市场定位,扩大市场覆盖力。各业态收购兼并并行各业态表现亮眼。2018年公司在珠宝、餐饮、旅游业务进行并购,先后收购比利时IGI、松鹤楼、日本星野酒店。并购重组后对公司主营业务增长有显著带动。其中黄金主业完成对IGI80%股权收购,对公司主营珠宝进一步拓展市场有重要意义。一方面,IGI公司位于比利时全球钻石主要交易场所,对全球钻石咨询拥有独特优势。另一方面,IGI在印度钻石切割市场有重要地位,公司加强对钻石切割市场源头控制能力。并购重组带动公司度假村/餐饮/租赁收入增速,2018年营收同比增长41.3%/15.41%/11.96%。

    公司坚定发展“1+1+1”模式,快乐时尚品牌再出发。

    公司拥有众多老字号品牌。一方面,公司通过产品迭代升级和品牌优化升级。产品以市场需求出发不断拓展产品线,其中,黄金饰品、医药业态分别以流行五运文化和以市场健康养生需求出发生产滋补养生新品。另一方面,公司收购复星体系,多业态协同发展。报告期公司完成复星体系20家公司收购,商业地产的进入为公司快乐时尚战略发展提供实体平台。进一步加速“产业运营+产业投资”进程。

    盈利预测与投资评级:

    我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年豫园股份实现收入420/430/525亿元,增速24.4%/2.38%/22.0%,同期实现净利润35.61/38.0/44.22亿,同比增速4.06%/6.70%/16.36%,EPS为0.92/0.98/1.14,对应PE为10.68/10.01/8.6。首次覆盖,给与“推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,业务协同不及预期。