中设集团2018年报点评:业绩表现亮眼,深耕长三角将率先受益一体化

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%,实现归属母公司股东的净利润3.96亿元,同比增长33.54%。

    业绩表现基本符合预期,有望实现可持续高增长,持股激励计划彰显经营信心。报告期内公司营收/归母分别同增51%/34%,增速分别变化11.8pp/-7.8pp,新接订单64.1亿,同增24.8%,业绩表现基本符合预期。计划2019年新接业务同增15%-35%,营收同增20%-40%,归母同增15%-35%。公司拟回购不超过6000万进行员工持股激励,覆盖核心高管和技术人员等140位员工,有望释放业绩活力;

    毛利率/期间费率同步下降,减值/投资收益增加,税率降低,整体盈利能力略有下滑。周转能力和现金流稳步提升。报告期内公司毛利率26.22%,同减5.5pp,主要系业务结构变化所致;销售/管理/财务费率分别为3.92%/7.06%/0.43%,分别变化-1.5pp/-1.7pp/0.1pp,期间费率11.41%同减3.1pp;减值损失1.73亿同增33.35%,投资净收益33.15亿同增49.59%,所得税率13.97%同减1.12pp,总体来看净利率9.67%同减1.2pp;应收/存货周转率分别同增0.2pp/1.7pp,经营现金流3.27亿同增13%实现逐年健康增长;

    深耕长三角,省内业务强势增长,将率先受益一体化战略实施。跨区发展亦卓有成效,有望受益基建回暖。省内业务收入25.84亿,YOY+59.7,增速大幅同增18.9pp;省外收入15.99亿,YOY+39.3%,增速同增1pp。公司立足长三角、面向全国,系江苏省乃至长三角交通勘察设计市场龙头,承接了江苏省沿江城市群城际铁路建设规划等区域内重大规划工作,承建了江阴大桥、润扬大桥、苏通大桥等多个地标基建工程。报告期内相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),加速全国化布局;

    纵向拓宽产业链,EPC业务快速成长,规划设计主业保持较高增速水平。公司勘察设计收入26.02亿,YOY+45%,毛利率31.42%;EPC收入6.59亿,YOY+265%,毛利率2.55%;规划研究收入4.24亿,YOY+25%,毛利率36.09%;试验检测收入2.95亿,YOY-3%,毛利率23.09%;工程管理收入1.42亿,YOY+13.%,毛利率18.79%;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为56.87亿元、73.28亿、91.68亿元;归母净利润分别为5.24亿元、6.49亿元和7.78亿元;EPS分别为1.67元、2.07元和2.48元,对应PE分别为12.5X、10.1X和8.4X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、转型不及预期。