中国交建2018年报点评:订单边际改善为2019业绩反弹吹响号角

事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入4908.72亿元,同比增长1.67%,实现归属母公司股东的净利润196.8亿元,同比减少4.37%。

    业绩略低于预期,盈利能力略下滑,Q4订单边际改善为2019年业绩反弹吹响号角。受基建投资下滑影响,公司2018年Q2/Q3新签订单增速为-11%/-19%,新签基建订单增速为-10%/-26%,全年新签订单/基建订单增速为1%/-2%,较上年度的23%/28%大幅下滑,表现在业绩上为增速逐季呈下滑趋势,Q2/Q3/Q4单季的收入增速为7.2%/2.5%/-7.5%,归母增速为7.8%、11.8%/-23%,全年业绩增速略低于预期。但注意到公司Q4新签订单/基建订单增速已改善至10%/12%,在2019年基建投资增速明朗背景下,公司业绩增速有望实现大幅反弹。公司规划2019年新签合同增速超8%、收入增速超10%,彰显对未来信心。公司全年毛利率/期间费率/净利率分别为13.49%/7.93%/4/13%,较上年度分别变化-0.5个/-0.5个/-0.3个pct,减值损失同减51%,占净利润比例降低13个pct至13.76%,投资收益同减73%,整体来看盈利能力略有下滑。分产品来看,公司基建建设/设计/疏浚业务分别实现收入4305亿/316亿/328亿,分别同增5.3%/17%/-3.8%,毛利率分别为12.24%/21.1%/14.42%;

    国际承包业务龙头,有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化。中国交建连续12年位居ENR全球最大国际承包商中国企业第1名,连续三年稳居世界前3名,2017年海外业务收入1176亿,较第二名的中国建筑高出38%,占收入比例24.4%,2018年海外业务收入954亿略有下滑。公司凭借雄厚工程实力和在非洲、东南亚等市场积累数十年的业绩口碑,未来有望充分受益第二届一带一路高峰论坛和中非合作深化;

    基建领军企业,路桥龙头,有望率先转型投融资运营商。公司布局路桥、港口、市政、铁路等多个基建领域,2017/2018年路桥订单分别为2981亿/3175亿处于业内领先地位,系港珠澳大桥建设者。公司是最先布局BOT公路项目的央企之一,部分项目经多年运营已扭亏为盈,未来有望率先转型基建投融资运营商,实现业务结构优化;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5474.45亿元、5994.37亿、6484.98亿元;归母净利润分别为240.72亿元、273.73亿元和299.91亿元;EPS分别为1.49元、1.69元和1.85元,对应PE分别为8.4X、7.4X和6.8X。维持“推荐”评级。

    风险提示:1、固定资产投资风险;2、海外业务风险。