梦百合2018年度财报业绩点评:内外销协同发力,盈利能力持续修复

事件:3/30公司发布2018年报,报告期内公司实现营收30.5亿元,同比增长30.39%;实现归母净利18.86亿元,同比增长19.39%。其中Q4实现营收9.45亿元,同比增长39%,实现归母净利0.79亿元,同比增长596%,整体业绩符合预期。

    内销业务稳增长,多渠道开拓挖掘潜力。2018年公司内销收入5.15亿元(+22.6%yoy)。分渠道看,(1)线上:渠道推广加速,实现收入2.6亿元(+135%yoy)。(2)线下:直营店实现营收0.66亿元(+200.18%yoy),经销店营业收入0.36亿元(+52.96%yoy);大宗业务实现营收26.68亿元(+22.68%yoy)。至报告期末,公司门店共开设直营门店104家(+21家),加盟门店135家(+27家),合计239家。门店盈利能力不断改善,直营店和加盟店的单店提货额分别提升至63.5万和26.7万。考虑到本年度新增48家门店,成熟门店的实际单店提货额有望达到近70万和30万的水平。

    未来随着新开店成长加速,运营不断改善将持续增厚公司业绩。(3)大宗:公司对内的大宗业务不断开拓酒店客户,实现收入1.51亿元。目前零售终端超千家,零压房数量达20万间。内销大宗业务具备广阔市场,对酒店的加速布局将在内销零售业务上得到正反馈。

    外销业务高增长,全球渗透力不断提升。2018年公司外销收入25.2亿元(+31.7%yoy)。外销仍以为Walmart、Costco等企业提供ODM产品为主,分地区看北美洲实现收入150.0亿元(+22.85%yoy),欧洲实现收入80.61亿元(+60.02%yoy),贡献主要的增长动力。经过多年国际市场的拓展,公司拥有较稳定的国外销售渠道,业务范围覆盖北美洲,欧洲,亚洲,澳洲以及非洲等地;全球化产能逐步布局,产品在全球的渗透率不断提升。

    品牌矩阵不断优化,海外OBM业务高驱动。(1)分产品看,明星产品高增态势延续,记忆绵床垫实现营收16.91亿元(+26.11%yoy),记忆绵枕实现营收4.66亿元(+5.11%yoy)。新品类表现亮眼,沙发实现营收2.37亿元(+24.18%yoy),电动床2.32亿元(+70.05%yoy)。此外,梦百合成立子公司,结合旗舰店以及大型卖场,深挖渠道扩展自主品牌,形成多层次的品牌矩阵。(2)分品牌看,“Mlily梦百合”实现营收43.81亿元(+50.84%yoy),眯狸实现营收3.97亿元(-14.86%yoy),CR实现营收4.23亿元(26.73%yoy);并购西班牙本土品牌持续推广,MAXCOLCHON实现营收17.85亿元(+660.15%yoy),COMOTEX实现营收2.44亿元(+489.17%yoy)。海外OBM业务的逐步培育,带动外销毛利率提升3.3pct至29.8%,公司毛利率有望回到上升通道。

    原材料价格下行叠加高毛利业务占比提升,公司盈利能力持续修复。公司综合毛利率提升2.54pct至31.97%。TDI、MDI等原材料成本价格持续下行,各产品毛利率均有所增长,记忆棉床垫/记忆棉枕/沙发/电动床毛利率分别提升1.91pct/0.32pct/1.28pct/1.45pct至32.23%/26.87%/24.18%/30.03%。分业务看,高毛利的OBM业务占比提升2pct至52%,带动公司整体盈利能力不断修复。费用端,公司扩大业务布局、加大品牌推广力度,带动销售费用率同比提升1.1pct至13.2%;管理费用率和财务费用率下滑0.3pct进而1.4pct至8.2%和0.11%。

    盈利预测与投资评级:渠道端,公司内销外销齐发力:内销深挖渠道,线上线下全布局,零售大宗齐发展;外销市场保持高增,积极培育OBM提升盈利能力。产品端,产品+品牌增强竞争力:公司主力产品优势扩大,新兴品类推广顺利,自主品牌发展可期。盈利端,受益于全球原材料价格下行,盈利能力持续释放。我们预计公司2019-2021年实现营业收入分别为37.30亿元、45.18亿元、55.01亿元;净利润分别为3.65亿元、5.13亿元、6.55亿元;EPS分别为1.51元、2.12元、2.71元,对应当前股价的PE分别为19.33x、13.76和10.78x。首次覆盖,给与公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:1.原材料价格大幅波动2.汇率波动风险。