长春高新:重组方案终出台,治理结构再优化

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌,李点典 日期:2019-06-10

公司发布收购金赛药业 29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于 6月 21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前 19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。

    收购金赛药业剩余 29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成: 一、发行股份及可转债购买金赛药业 29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过 10亿元,全部用于补流。

    金赛药业整体估值 202.32亿元, 本次交易对应 29.5%的对价为 56.37亿元。

    发行股份支付对价 51.87亿元,占比 92.02%;可转债 4.50亿元,占比 7.98%。

    购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为 173.69元/股。 上市公司向金磊(持有金赛 24.0%股权,本次转让 23.5%)发行股份数量约为 2326万股,对应 40.40亿元;可转债 450万张,对应 4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛 6%股权)发行股份约 660万股,对应 11.46亿元。 完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为 12.78%和 18.78%。

    19年业绩承诺对应金赛 pe 估值为 13x, 符合我们 12~15倍 pe 的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年。 金磊和林殿海承诺金赛药业 19-21年扣非归母净利润分别不低于 15.55亿/19.48亿/23.23亿 (对应 19-21年利润增速分别为 38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅 pe 13x。 购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁 33%、 33%和 34%的本次发行的股份和可转债。

    重组方案终于出台,从两方面利好长春高新:

    一方面, EPS 大幅增厚 12%左右。 我们按当前股价的 9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年 EPS 增厚 11.3%, 2019年预测 EPS 增厚 12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。

    另一方面, 重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值:

    过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。

    盈利预测与评级。 我们此前对 2019~2021金赛药业的盈利预测分别是 15.6、21.1、 27.5亿元,分别比业绩承诺高 0.5%、 8.5%和 18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前 EPS 预测 7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价 9折作为配套融资的定增价), EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe 估值为 33x,继续强烈推荐。

    风险提示: 本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。

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