金卡智能:物联网表渗透率提升,龙头更加受益

推荐逻辑:燃气表产品升级,单价提升,门槛更高,龙头更加受益。从机械表(约100元/台)到IC卡表(约220元/台)到2G表(约300元/台)、NB表(约350元/台),燃气表智能化、网联化趋势明显,单台表的价格上升,门槛亦逐步提升,致使行业龙头企业更加受益。公司2018年NB表出货量54万台,2019年预计接近250万台,营收占比预计从2018年不到10%,提升至2019年超过25%,带动公司营收较快增长,为未来几年主要看点。当前公司市值对应2019年PE仅13倍,处于公司历史最低水平区域,并显著低于燃气表行业20倍以上PE水平,给予“买入评级”。

    2009年~2014年:属于IC卡表的时代。公司IC卡表2009年营收0.92亿元,占比87%,2014年营收4.03亿元,占比69%,营收增长超过300%。由于公司拓展了天然气销售业务,2014年贡献了1亿元营收,占比17%,致使IC卡表营收占比下降。公司2009年归母净利润0.16亿元,2014年提升至1.36亿元,主要增长动力来源于IC卡表的营收持续增长。

    2015年~2018年:2G表的快速增长。公司2G表2015年销量不到20万台,2018年达到180万台左右,带动无线燃气表及系统软件业务营收较快增长,2015年营收0.59亿元,占比约10%,2018年营收6.27亿元(含NB表),占比约31%。公司2015年归母净利润0.82亿元,2018年达到4.98亿元(其中,2016年并购的天信仪表,2018年贡献归母净利润2.44亿元)。

    2019年~2021年:NB表的黄金时期。公司2018年NB表出货量54万台,我们预计2019年接近250万台,预计2019年营收占比超过1/4。NB表持续保持较快增长,也是公司当前及未来几年核心看点。我们认为,燃气表物联网化时代,公司能够提供更加的综合服务,提升客户粘性,以及附加值,看好公司致力于成为领先的智慧公用事业整体解决方案服务商的发展潜力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.88/6.55/7.23亿元,对应EPS分别为1.37/1.53/1.68元。前期受市场影响,股价回调,当前市值对应2019PE仅13倍,处于历史最低水平区域,并低于燃气表行业20倍以上PE水平。上调评级至“买入”,给予6个月目标16倍PE,目标价22元。

    风险提示:下游需求或不及预期风险;智能燃气表渗透率提升或不及预期风险;天信仪表发展或不及预期风险。