裕同科技:裕同大股东发布回购股份提议,静候纸包龙头价值回归

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏,蔡方羿 日期:2019-06-10

事件描述

    公司实际控制人提议公司回购股份, 计划采购总金额为 1-2亿元,回购价格不超过 31.83元/股,本次回购股份主要用于员工持股计划, 回购股份提议主要基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。

    事件评论

    大股东明确提议回购公司股票,稳定股价、提振士气。 近期受贸易摩擦等不确定性影响,公司股价承压,若本轮回购可以顺利落地,对当期股价有一定支撑作用,有助于维护股东利益,增强投资者信心;同时,本次拟回购的股份主要用于员工持股计划,通过员工和企业利益的深度绑定,将完善企业长效激励,推动团队稳定及业务稳步开展。

    客户及业务多元化持续推进,企业经营风险逐步降低。从出口业务的服务模式上, 以保税区的来料加工业务为主,出口美国部分暂时未受到加征关税冲击。为了进一步避免单一客户及海外业务的潜在风险,近年来,公司持续推进新品类和新客户的开发,立足 3C 主业,逐步向烟酒/大健康/化妆品包装等领域扩张;同时,持续丰富自身客户结构, 2018年海外业务占比下降 9.61pct 至 57.03%,前五大客户占比下降 13pct 至41%。伴随业务结构持续升级,有望夯实公司收入的增长确定性。

    汇率、成本等因素好转,公司盈利能力改善。 年初至今, 汇率:美元兑人民币均值为 6.76元,相比去年同期提升 0.41元; 原材料:公司主要原材料白卡纸均价为 5089元/吨,相比去年同期下降 24%。受此推动,2018Q1公司毛利率同比提升 1.90pct 至 27.09%;展望后市,预计汇率和成本因素或延续改善, 料驱动公司盈利能力提升。

    纸质包装行业空间广阔,国际经验看能孕育产业巨擘。公司是 A 股高端纸质商业包装领先企业,拥华为、联想、富士康等优质客户资源,借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张,收入端料持续超越行业增速保持较快增长并逐步享受龙头溢价。利润端随着成本、费用、汇率等压制因素缓解,且伴随利益机制的理顺,弹性有望逐步释放。我们预测公司 2019-2021年 EPS 为 1.31/1.62/2.01元,对应 PE 为 14X/11X/9X。若回购议案顺利落地, 对股价和员工士气料带来提振,继续予以“买入”评级。

    风险提示: 1. 本次回购能否落地存在不确定性;

    2. 人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨;大客户订单大幅减少。

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