福耀玻璃:业绩增长稳健,全球化战略持续推进

收入稳健增长,汇兑收益及股权转让致净利润增厚明显。 公司发布 2018年年报,全年实现营业收入 202.25亿元,同比增长 8.08%;归母净利润 41.20亿元,同比增长 30.86%;毛利率 42.63%,同比下降 0.13个百分点;净利率 20.31%,同比提升 3.49个百分点。 2018年公司收入增长稳健, 同时汇兑收益及股权转让致净利润增速加快: ( 1)受益于 2018年人民币兑美元的持续贬值,全年汇兑收益 2.59亿元,而上年同期汇兑损失 3.88亿元;( 2) 通过出售子公司北京福通 75%股权及福州浮法 100%股权等资产, 获得约 7亿元的投资收益。若扣除以上两个因素的影响, 公司 2018年全年归母净利润与上年基本持平。

    国内收入增长放缓,但仍优于行业平均水平。 受国内车市低迷表现的拖累( 2018年国内汽车产量下降 4.16%) ,公司 2018年汽车玻璃业务国内收入同比减少0.64%。 目前公司汽玻产品在国内的市占率已较高( 约 66%),国内市场份额提升空间已相对有限,但受益于单车玻璃用量与 ASP(产品单价) 提升, 未来国内收入增长仍有望保持高于下游汽车产销量的增长速度: ( 1)单车玻璃用量提升: 根据盖世汽车研究院统计,单车玻璃用量在过去 10年平均每年增长 1.4%,目前已突破5平方米。随着斜挡风玻璃(前挡风玻璃倾斜角度变大造成玻璃面积增大)以及全景天窗(面积约为 1平方米)的加速渗透,单车汽车玻璃使用量有望进一步提升。

    公司作为国内汽车玻璃龙头, 产品需求量有望同步增长。 ( 2) ASP 提升: 公司汽玻 ASP 从 2014年的 136.83元/米提升至 2018年 164.47元/米, 随 HUD 抬头显示玻璃、 SPD 调光玻璃等高附加值汽玻产品占比提升, ASP 有望进一步升高。

    美国、俄罗斯工厂产能逐步释放,海外收入增长迅速。 2018年公司汽车玻璃业务海外收入同比增长 24.42%,增速大幅超过国内收入。其中福耀美国工厂实现营业收入 34.12亿元人民币,净利润 2.46亿元,均实现大幅增长( 2017年收入 21.49亿元,净利润仅 508.23万元) 。 目前公司在美国、俄罗斯、德国均有产能布局,随全球化战略持续推进, 海外总产能将从约 500万套提升至约 850万套, 新工厂的竣工投产有望带动公司海外收入保持较快增长。

    投资建议: 公司业绩增长稳健, 未来其核心成长逻辑仍然是: 1)依托单车汽车玻璃使用量及 ASP 的提升来获得快于国内汽车产销增速的收入增长; 2)通过海外建厂提升全球市占率。 我们预测公司 2019年至 2021年的每股收益分别为 1.85元、2.15元和 2.42,净资产收益率分别为 20.6%、 21.5%和 21.5%。 维持“ 买入-A”的投资评级。

    风险提示: 国内汽车行业产销量增速不及预期;海外工厂产能释放进度不及预期。