浦东建设2018年报点评:深耕上海项目优质,Q4各指标亮眼,负债率低利于扩张转型

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收36.72亿,同增12.59%,实现归母净利润63.72亿,同增5.12%,实现扣非3.61亿,同增14.91%;

    Q4各项指标亮眼超预期,拉动全年订单和业绩表现。公司预计2019年营收将大幅同增65%至60亿,对未来经营极具信心。Q4营收/归母/扣非分别同增10.16%/54.74%/72.13%,增速环比大幅增加13pp/78pp/112pp、同比分别变化-10pp/38.3pp/69pp,业绩表现超预期,判断系在建项目实现工作量增加。毛利率21.15%同增6.8pp、环增11pp,期间费率1.17%同减1.6pp、环减5.6pp,投资收益6150万同增52%,占净利润比例达25%,税率19.34%同减4.5pp,净利率14%大幅同增3.8pp;新签订单34亿,同增68%,增速环比增加141pp,带动全年新签合同65亿创新高、同增10%;全年营收/归母增速为12.59%/21.95%,同比变化-16pp/18.5pp;公司预计2019年营收为60.38亿,对应同比增幅达65%,彰显经营雄心;

    毛利率/期间费率/净利率同步提升,业务扩张致现金流恶化,负债率处在较低水平。报告期内毛利率15%,同增2.4pp;销售/管理/财务费率分别为0.16%/6.45%/-0.37%,分别同比变化-0.1pp/2.4pp/-0.1pp,期间费同增72%,费率5.68%同增2pp;投资收益2.28亿同增11%,占净利润比例达49%;税率18%同减1.7pp;净利率12.57%,同增0.6%;收付现比此消彼长,分别变化-3.6pp/16.8pp,经营现金流-0.23亿,较上年3.53亿大幅回落,系业务扩张支付现金增加;期末负债率仅48.8%,截至Q3末公司负债率较基建板块公司均值低16pp,未来有足够空间加码投资业务;

    深耕上海拓展长三角,主业稳健增长。积极转型投融资运营商,项目地处发达地区、收益稳健。公司路面施工技术处于国内领先,拥有建筑和市政施工总承包一级等资质,扎根上海面向长三角,承建了区域内一大批公路和路网项目,将持续受益长三角一体化建设。报告期内公司在上海收入32.08亿,同增16%,占比提升2pp至87%,毛利率14.62%,同增1.1pp;路桥施工维持主业地位,收入35.12亿,占比约97%,同增15.6%,毛利率14.16%,同增1.7pp;公司积极转型投融资运营商,累计投资规模超300亿,在手基础设施投资项目主要集中于长三角,项目收益来源稳健; 3月公告拟出资4亿参投浦东科创基金,在不影响公司经营和财务状况的前提下,有助于公司融入区域发展,挖掘更多业务和投资机会;

    盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为50.55亿元、64.09亿、78.58亿元;归母净利润分别为5.34亿元、6.04亿元和6.81亿元;EPS分别为0.55元、0.62元和0.7元,对应PE分别为16.2X、14.3X和12.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:1、基建投资不及预期;2、市场竞争风险;3、材料价格风险。