宋城演艺2018年度报告点评:成熟主业稳步增长,新项目推进为成长赋能

事件:公司发布2018年年报:2018年公司实现营业收入32.11亿元/+6.20%;归属于上市公司股东净利润12.87亿元/+20.57%。

    主营业务稳步发展,业绩增长符合预期。公司核心主业现场演艺业务实现收入16.74亿元/+11.60%,千古情年演出8000场,年观演人数突破3500万/+6%。互联网演艺业务实现收入12.34亿元/-0.53%,六间房超额完成业绩承诺,实现净利润4.11亿元/+42.2%。旅游服务业务实现收入3.04亿元/+7.00%,其中轻资产项目收入下滑22.36%,但随着明月千古情等项目2019Q1开始确认收入,营收预计将得到有效提升。报告期内,公司销售、财务费用率分别较上年下降1.81pct./0.4pct,主要系六间房营销政策优化和公司归还银行借款所致,管理费用率较上年增加1.5pct,主要系异地项目无形资产摊销及六间房超额业绩奖励计提较上年增加所致。

    成熟景区三亚、丽江表现亮眼,异地扩张带来增长动能。杭州宋城加大营销、设备改造力度、丰富演艺内容,18年实现收入9.36亿元/+11.1%,毛利率略降3.78pct系升级改造费用增加所致。三亚千古情表现亮眼,国庆期间景区游客接待量位居三亚八大景区之首,实现收入4.27亿元/+25.5%,毛利率较上年提升4.85pct,随着海南地区旅游业优惠政策进一步落实,三亚景区板块将持续受益。丽江千古情积极调整市场策略,拉动散客增收,全年营收2.67亿元/+17.5%,毛利率较上年提升2.91pct。桂林项目18年中开业,仅半年实现收入4127万元;受地震影响的九寨沟项目已达到开业预期,有望逐步恢复营业。未来三年内张家界、西安、上海、新郑、佛山、西塘演艺谷和澳洲等项目将陆续开业,持续为公司带来营收增量,同时也将进一步完善公司标准化的运营及项目扩张模式。

    六间房超额完成业绩承诺,重组进程稳步推进。六间房2018年实现营收12.34亿元,毛利率提升6.61pct至57.73%,带动净利润同增42%,达4.11亿元。截止2018年末,六间房超额完成为期四年的业绩承诺,经测试未计提商誉减值。2018年底六间房与密境和风重组计划首次交割已完成,使公司持有六间房比例由100%下降至76.96%,预计2019年4月30日前完成第二步重组计划,届时六间房将完成出表进程,原股权将转为长期股权投资,彻底消除商誉减值对公司估值的影响。重组完成后,两家平台发挥各自优势,实现资源整合,达到最佳的协同、规模、经济效应。

    盈利预测与投资评级:我们按六间房4月出表,综合考虑新异地项目落地进度,调整公司业绩预期,预计公司2019-2021年实现营业收入29.99、32.52、38.55亿元;归母净利润分别为15、16.03、18.82亿元,对应PE分别为22.9X、21.4X、18.2X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、异地项目落地效果不及预期;2、六间房重组不达预期。