帝欧家居2018年年报点评:协同效应初显,业绩增长持续

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2019-06-06

事件:3月30日,公司发布2018年财报。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%。每股收益为1.01元,同比增长359.09%。

    陶瓷业务高速拓展,助力营收大幅增长。公司2018年实现营业总收入43.08亿元,同比增加707.31%,主要系2018年公司并表欧神诺所致。其中,母公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.39%;欧神诺实现营业收入36.82亿元,同比增长53.36%。分季度来看,2018年Q1-Q4公司营业收入分别为7.57亿元、11.63亿元、12.49亿元和11.40亿元,对应营收增长率分别为935.55%、677.48%、801.18%和561.03%。

    公司2018年完成对欧神诺的并购,成功切入高端瓷砖领域,新增建筑陶瓷的主营业务。公司2018年销售瓷砖9077.98万平米,取得营业收入36.58亿元,占营收总额的84.91%。除此之外,原有的卫浴业务也实现量价齐升,相比2017年营收稳步增长。2018年,公司销售卫浴产品44.31万套,销量同比提升11.25%,均价相比2017年提高2%至1080元/套;销售亚克力板5247.34万吨,销量同比提升8.44%,均价相比2017年提升22.89%至27679元/吨。在价格上涨与销量提升的共同作用下,2018年公司卫浴产品实现营收4.79亿元,同比增长13.43%,占公司总营收的11.11%;亚克力板实现营收1.45亿元,同比增长33.27%,占公司总营收的3.37%。

    分地区来看,收购佛山欧神诺以后,公司营收的地域结构发生了较大的变化。华东地区营收占比由27.44%上升至33.60%,超过西南地区,成为公司最大的收入来源;华南地区的销售份额也迅速上升,从2017年的2.43%上升至24.71%,成为第二大收入来源地区。西南地区营收占比由2017年的40.43%下降至12.36%,其他地区营收占比未发生较大变化。

    协同效应显现,盈利能力提升。2018年,公司实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长598.10%,其中子公司欧神诺实现净利润3.34亿元(扣除合并摊销费用),约占公司净利润的88.72%。分季度来看,公司2018年Q1-Q4的净利润分别为4346.78万元元、1.12亿元、1.13亿元和1.09亿元。

    公司合并欧神诺后新增瓷砖业务,毛利率为35.84%,高于公司原有业务毛利率的平均水平,使得公司整体毛利率水平有所提升。从公司的原有卫浴业务来看,卫浴产品单位成本上涨3.28%至717元一套,每单位毛利润下降2元至363.6元/套,毛利率小幅下降0.85%至33.66%;亚克力板单位成本上升13.36%至23422元/吨,单位毛利润上涨2395.4元至4257.1元/吨,毛利率从8.27%大幅上涨至15.38%。综合来看,公司整体毛利率水平为35%,比去年同期提高5.6%。

    从费用率来看,对欧神诺的合并反而降低了公司的期间费用率。2018年公司期间费用率为20.46%,相比2017年下降了3.62个百分点。其中,销售费用率为15.74%,较上年同期增长1.37个百分点;管理费用率为3.96%,较上年同期降低了6.3个百分点,费用支出情况有所改善。财务费用率为1.31%,较上年同期增长1.31个百分点,主要因为欧神诺报告期内支付贷款利息所致。 在毛利率上升与期间费用率下降的共同作用下,公司2018年ROE为11.72%,比去年提高了6.53个百分点,凸显了公司整合带来的良好协同效应。

    整合协同,1+1大于2。卫浴业务方面,公司在2018年持续巩固零售渠道,不断深化与互联网、家装、整装公司的合作;在工程渠道方面,利用欧神诺与工装客户合作的渠道,开拓直营工程客户;陶瓷业务方面,公司借助欧神诺不仅继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,也拓展了新客户,并在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕,加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。截至2018年12月31日,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。重组完成后,公司为欧神诺提供直接资金支持、银行融资担保,保证欧神诺各项业务开展的资金需求,解决过去发展过程中的资金瓶颈问题。

    科技研发实力强,产能逐步投入。2018年,公司产生研发支出1.71亿元,占营业收入百分比达到3.96%,同比上涨1.31个百分点。研发人员数量从2017年的49人增加至690人,增幅1,308.16%,研发人员占比也从3.00%提升至12.04%。公司投资建设高端墙地砖智能化生产线,广西一期项目已投入使用,2018年生产70,000平方米/天,景德镇生产基地2018年新增的生产线日均产能17,000平方米/天。这些新增产能预计在2019年发挥更大的作用,支撑公司业绩增长。

    盈利预测和投资评级:预计公司2019年到2021年的,EPS分别为1.36元、1.83元和2.21元,对应PE分别为19倍、14倍和12倍,考虑到公司和欧神诺并表后实现了1+1大于2的效果,渠道和资金均得到改善,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:地产行业的韧性的持续性不及预期。

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