航民股份:并表航民百泰推升营收,印染主业实现双位数利润增长

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    27日晚公司披露年报,2018年实现营收75.34亿元,同比增长8.5%,归母净利6.62亿元,同比增长10.8%,扣非归母净利5.76亿元,同比增长8.1%。基本每股收益为0.96元。拟每10股转增2股、派送红股2.5股与现金股利2.8元(含税)。

    投资要点

    并表航民百泰打造双主业,原业务保持稳健增长:公司2018年12月收购集团旗下航民百泰100%股权,并入黄金首饰加工业务,形成“面料印染+黄金珠宝”双主业布局。2018年,航民百泰贡献营收35.70亿元,贡献净利润0.79亿元。扣除后,航民股份原业务实现营收39.64亿元,同比增长13.4%,原业务营收稳健增长,实现净利润7.20亿元,同比增长8.6%,原材料价格提升使毛利率略有降低,最终利润增速不及营收增速。

    分业务看,印染主业、百泰黄金首饰业务、热电业务实现双位数增长:其中,品种结构优化推动2018年占营收44%的印染主业实现营收增长11.9%,实现利润总额增长10.4%;产能利用率提升推动占营收47%的黄金首饰业务实现营收增长3.5%,批发业务毛利率提升推动利润总额增长31.3%;印染业务油改汽增大蒸汽需求,占营收9%的电力蒸汽业务营收增长19.4%,利润总额增长12.0%。

    印染集中度有望提升利好龙头,黄金首饰产能逐步释放增厚业绩:印染行业,下半年产量有所复苏,2018年前11月印染布产量同比增加2.3%,增速较上半年的同比下降3.6%回升。印染行业经营承压,前11月亏损面同比扩大3.7pct至18.8%,亏损企业亏损额同比增加13.1%,印染行业亏损面积亏损额持续扩大,较小企业产能有望整合。目前公司印染产能居于全国第二,行业集中度的提升有望使公司受益。

    黄金首饰行业,国内黄金消费市场持续回暖,2018年黄金首饰消费量同比增长5.7%至736吨。航民百泰黄金首饰加工产能利用率由2017年的89%提升至2018年的94%,产能利用接近饱和。公司黄金加工产能计划由2018年的80吨逐步提升至2022年的120吨,产能年复合增速约11%,产能持续释放有望推动黄金加工业务收入增长,增厚公司业绩。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.99、1.08和1.18元。净资产收益率分别为15.3%、15.0%和14.7%。目前PE(2019E)约为11倍,维持“买入-A”建议。

    风险提示:原材料价格波动风险;印染行业集聚或不及预期;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。