集友股份:烟用接装纸量价齐升,烟标19年有望高增长动态分析

投资要点

    公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。其中2018Q4单季度营收1.70亿元,同比增长133.21%;归母净利润0.40亿元,同比增长39.97%。

    2018年新增烟标业务,营收增速快速增长:公司2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,全年业绩保持快速增长,2018年全年实现营业收入4.58亿元,同比增长96.00%;归母净利润1.15亿元,同比增长16.39%。2018年整体业务结构发生较大变化,2018年烟用接装纸、烟标主要业务营收占比分别为64.65%、34.29%;毛利率分别为54.70%、33.12%。由于低毛利率烟标产品营收占比的快速上升,公司毛利率、净利率同比有所下滑,2018年毛利率为47.26%,同比下降8.29个百分点;净利率为25.61%,同比下降16.79个百分点。

    烟用接装纸实现量价齐升,保持稳定增长:公司定位中高档烟用接装纸,主要客户包括云南中烟、安徽中烟、陕西中烟、四川中烟、河北中烟、福建中烟、江西中烟、甘肃烟草等多家省级中烟公司,2018年在卷烟行业稳步向上以及产品结构升级背景下,烟用接装纸业务实现量价齐升,2018年烟用接装纸单价及销售量分别为62.37元/千克、4,751.56吨,同比上升了12.51%、15.26%;2018年烟用接装纸销售收入2.96亿元,同比增长29.69%。2019年预计在行业稳步发展以及产品结构不断升级的背景下,该业务或将保持稳定增长。

    烟标2019年有望高增长,着手布局新型烟草领域:烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品,2018年由于新建烟标生产线投产以及与2018年2月收购的大风科技实现全面融合,并成为安徽中烟、陕西中烟、云南中烟的烟标供应商,烟标业务销售快速增长,2018年公司烟标业务销售收入1.57亿元,占营业收入比例为34.29%,但对比同行业劲嘉股份、东风股份2017年烟标业务分别23.75亿元、25.09亿元的销售收入,公司烟标业务规模较小,毛利率相对同行业也处于较低水平。2019年随着生产线的不断投产、与大风科技的融合以及依托公司在传统烟用接装纸方面的客户资源,2019年烟标业务有望快速放量,毛利率也有望提升。此外,公司积极布局新型烟草领域,2018年11月,公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议,共同投资设立集友广誉,集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台,为烟草行业提供整体技术解决方案,提供整线技术集成和相关技术服务,推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。u投资建议:我们预测公司2019至2021年每股收益分别为0.99、1.34、1.79元,净资产收益率分别为24.5%、26.6、28.3%。公司逐步布局烟标业务,2019年烟标业务有望保持快速增长,首次覆盖给予“增持-A”建议。

    风险提示:烟标业务拓展不及预期风险;客户集中度较高风险;主要原材料价格波动风险。