华泰证券:业绩低于预期,下调评级至中性公司快报

2018年净利润同比-46%,业绩表现弱于主要同业。华泰2018年营收161.1亿元、同比-23.7%;归母净利润50.3亿元,同比-45.8%;加权平均ROE5.32%。华泰本期业绩表现弱于主要同业,中信(-17.9%)、国君(-32.1%)、海通(-39.5%);ROE也低于中信(6.20%)、国君(5.42%),高于海通(4.42%)。

    2018年业绩低于我们预期。投资收益(含公允价值变动)同比-59.5%及经纪收入同比-19.6%是本期业绩下滑的主要原因。细分来看,华泰母公司净利润53.6亿元基本符合我们预期;主要并表子公司华泰联合、华泰资管、南方基金、华泰国际、江苏银行均实现盈利,仅华泰紫金小幅亏损4636万元。我们估计公司股权投资子公司或海外子公司出现亏损,从而导致合并净利润小于母公司净利润。

    上调2019-21年盈利预测。基于最新市场环境,我们上调行业假设为1)2019年日均成交6000亿(vs原假设4000亿);2)行业两融余额全年平均1.2万亿(vs原假设9000亿),将公司2019-21年净利润分别上调14%/10%/6%。调整后净利润2019、20年同比+76%、+13%。2019-20EROE分别为8.30%和8.94%。

    投资建议:上行空间或不大,下调评级至中性。基于PB/ROE法、1.80x2019E目标PB和新盈利预测,我们将目标价小幅上调3.8%至23.88元。我们坚定看好华泰中长期前景,但考虑到1)2018年业绩不达预期、表现弱于主要同业;2)Fintech、海外布局及试点职业经理人制度具有战略重要性、利在长远,但或导致短期成本提升;3)可预期期间内ROE较低不足以支撑估值大幅提升,我们认为公司股价短期内继续上行空间有限,将评级由买入下调至中性。

    风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。