华泰证券:自然人客户储备丰富的头部券商

投资要点

    首次覆盖,给予“买入-A”评级:华泰综合实力居行业前列,资本实力、风控能力等表现突出。自然人客户储备丰富,资管业务表现优异和财富管理潜力巨大;机构业务正在奋起直追。目前股价对应2019-20EP/B1.46x和1.40x,处于历史底部区域。首次覆盖给予买入-A评级。

    自然人客户储备丰富,资产管理和财富管理潜力巨大:受益于2013-15年的激进扩张,华泰经纪份额居行业首位,且以自然人客户为主。庞大的自然人客户储备不但为公司带来稳定的经纪佣金收入,也为资产管理、财富管理和国际业务提供了发展基础。公司资管表现优异,2016年以来持续逆势增长;Q218月均AUM9,228亿元,居行业第二位,2014年以来CAGR33%。公司财富管理移动端平台“涨乐财富通”月度活跃用户数已连续三年多位居券商App榜首,成为获取零售客户和归集客户资产的核心载体,在券商金融科技方面领先地位明显。

    机构业务全业务链体系已搭建:华泰致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。为顺应机构化趋势,公司搭建起以投行为龙头,以机构销售为纽带,整合投资交易、研究、PB的全业务链体系。公司H118并购交易项目数和IPO过会率领先同业;投资交易平台不断丰富交易策略并积极创设各类金融产品;托管业务聚焦重点区域,业务规模和市场地位稳步提升。

    投资建议:基于2019-20年A股市场股票日均成交额分别4000和4400亿元的假设,我们预测公司2018-20年EPS分别为0.75、0.94和1.10元,同比-33%、+25%和+17%。ROE分别为9.53%、5.66%和6.77%。基于PB/ROE估值法,给予目标价23.01元,对应2019E目标PB1.70x(参考2011-13年ROE平均6.0%时公司平均估值),买入-A评级。

    风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。