天马科技:饲料业务强强联合,借力切入禽畜养殖

1、饲料业务实现强强联合。

    销售区域的重合使公司在福建省的区域优势加强。华龙集团饲料总产能99万吨,2017与2018年饲料产量分别为51.22万吨、50.92万吨,占福建省饲料生产总量比重分别为5.98%、6.19%;而公司在特种水产料领域深耕多年,鳗鲡料全国绝对龙头,本次交易将使双方强强联合,公司饲料业务在福建地区的优势得以加强。

    主营饲料品种的不同将使公司深入禽畜饲料板块。华龙集团专注畜禽饲料行业三十年,营收90%以上来自禽畜饲料,其中40%~50%来自猪料。而公司饲料收入基本来自特种水产料,本次交易将优化公司饲料产品结构、扩充上市公司产品线。

    2、本次交易使公司切入下游禽畜养殖业务。华龙集团主要通过参股投资布局下游禽畜养殖业务,截止目前华龙集团共参股3家生猪养殖和肉禽产业链公司,2017、2018年公司投资收益分别为209.89万、537.82万,主要来自参股养殖公司。公司当前构建了“鳗鱼饲料-农场养殖-动保服务-食品终端”于一体的完整产业链,进军下游养殖和销售加工、转型动物蛋白供应商的规划早已有之。本次交易,公司欲通过华龙集团切入畜禽养殖业务板块,一方面通过养殖业务带动饲料业务的成长,另一方面通过产业链纵向深化与整合,进一步增强上市公司的全产业链服务能力。

    3、若收购顺利完成,将显著增厚公司利润。2018年公司营收15.06亿,归母净利0.74亿,华龙集团2018年营收达到13.61亿,归母净利0.22亿。若交易顺利完成,则并表后华龙集团将显著增厚公司利润。

    盈利预测:

    基于公司业绩持续高增长,且若本次交易顺利完成,将使公司进入禽畜养殖产业链,并表后利润显著增厚。因此,假设2019年华龙集团即完成并表,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利分别为1.38亿/1.75亿/2.19亿。给予公司2020年30倍PE,6个月目标价15.90元。

    风险提示:

    1、突发重大疫情风险:水产或禽畜养殖过程中可能会发生大规模疫病,对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响相关行业及企业的盈利能力。

    2、价格不及预期风险:水产或禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

    3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

    4、重大资产购买进度不及预期,业务和利润增长可能将受影响。